中顺洁柔纸业股份有限公司近三年财务报告

C&S Paper Co., Ltd.

一、报告简介：本报告分析的是中顺洁柔纸业股份有限公司，股票简称“中顺洁柔”，股票代码：002511。本报告主要分析内容与结论：

二、公司基本情况介绍

中顺洁柔纸业股份有限公司（以下简称“中顺洁柔”或“本公司”）是由中山市中顺纸业制造有限公司（以下简称“中顺纸业有限”）全体股东作为发起人，以中顺纸业有限整体变更方式设立的股份有限公司。本公司已于2008年12月31日在广东省工商行政管理局注册登记并取得了注册号为442000400013713 的企业法人营业执照，股本为人民币12,000.00万元，法定代表人为邓颖忠。

2010年11月，经中国证券监督管理委员会“证监许可［2010］1539号”文《关于核准中顺洁柔纸业股份有限公司首次公开发行股票的通知》核准，公司向社会公众公开发行人民币普通股（A股）40,000,000股，每股面值1元，公开发行后股本变更为人民币160,000,000.00元。

公司所属行业类别：生活用纸行业。

公司经营范围及主要产品：本公司经营范围主要包括：生产和销售高档生活用纸系列产品（不含印刷工序）；产品国内外销售。本公司的主要产品包括：洁柔和太阳两个品牌生活用纸系列产品。

公司法定地址：本公司注册地址及住所是中山市东升镇坦背胜龙村。

三、公司经营基本分析：

一）、基本历史：

2010年11月4日，经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]1539号文核准，公司首次公开发行人民币普通股股票4,000万股。采用向参与网下配售的询价对象配售（以发行下简称“网下配售”）和网上资金申购定价发行（以下简称“网上发行”）相结合的发行方式，其中网下配售800万股，网上发行3,200万股，发行价格为38元/股。

2010年11月23日，经深圳证券交易所《关于中顺洁柔纸业股份有限公司人民币普通股股票上市的通知》（深证上[2010]379号）同意，本公司发行的人民币普通股股票在深圳证券交易所上市，股票简称“中顺洁柔”，股票代码“002511”。其中本次公开发行中网上定价发行的3,200万股股票于2010年11月25日起上市交易，网下配售的800万股锁定三个月后，于2011年2月25日上市流通。

公司首次公开发行前已发行股份32,902,920股已于2011年11月25日限售期届满全部解禁流通。

公司无内部职工股。

二）、主营业务分析：

1、主营业务范围及主要产品:

生产和销售高档生活用纸系列产品（不含印刷工序）；产品国内外销售；公司主要经营洁柔和太阳两个品牌生活用纸系列产品。本公司拥有独立的采购和销售系统。主要原材料和产品的采购和销售自主进行。

2、报告期内经营业绩分析：

报告期内，公司主要盈利指标与上年相比，变化的主要原因如下：

1）、2010年公司经营环境和上年相比没有发生重大变化。由于国际纸浆价格大幅上升，公司产品盈利空间受到一定影响。2011年国际经济发展不平衡，美元疲软，国际大宗原材料价格持续上涨；国内棉花欠收，木浆成为替代品，公司的原材料采购价格上升；年初受地方能源环境限制，天然气、蒸汽价格上涨，局部地区用电紧张影响产能利用率；再加上用工成本上涨，导致生产成本上升。

2)、公司2010年11月25日新股发行上市，新增股本4000万股，新增资本公积141,172万元、盈余公积634万元，由此造成总资产（较2009年增加了119.05%）、归属于上市公司股东的所有者权益（较2009年增加了360.43%）、归属于上市公司股东的每股净资产等指标大幅增加。

3)、期间费用：2011年管理费用额为10,334万元比上年增加了1,394万，管理费用率为5.57%较上年上升0.54%，主要是由于以下原因：

（1）社会平均工资水平上升、职工薪酬上涨；

（2）上年度上市机构费用在上市费用中列支，而本年在管理费中列支，咨询服务费用增加。

3、主营业务分类构成及产能：

1）、主营业务分类构成表

2010年报告期内与上年相比

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2011年报告期内与上年相比

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报告期内，公司产品结构与上年相比，变化的主要原因如下：

﹝1﹞ 浆板价格大幅度上升、销售定价未有大变化。2010年世界通货膨胀，生活用纸行业上游产业纸浆价格大幅度上升，平均每吨浆价较上年上升了1,200元左右，公司生产成本大幅度上升，公司盈利空间受到了较大幅度压制。

﹝2﹞ 2010年市场竞争激烈，销售价格调整需要一定的时间消化，部分费用折扣方法让利客户造成毛利下降。

﹝3﹞ 销售渠道整合：2010年公司按照上市公司的要求，强化了内控管理，对销售网络进行了整合。在提升优质客户销售的同时，对华东、华中、华北部分存在对账不及时，拖欠货款的客户采取严厉措施，甚至终止合作，其中也包含了KA客户，从而使得直营KA的销售量减少；另外受生产能力结构制约，部分产品断货，销售额受到了一定影响，华南、华西因市场知名度提升，市场占有率不断扩大,销售额较去年有较大幅度增长，公司报表合并后销售额较去年同期上升9.9%。

﹝4﹞ 2011年公司加强了高毛利非卷纸类产品的推广力度，改善了产品结构，部分抵消了成本上升的影响。

2）、报告期内公司产能情况表

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2010年由于外部蒸汽不足和区域性限电措施的影响，导致全年减产，最终全年完成产量15.36万吨，比2009年同期减少0.51万吨。2011年局部地区供电紧张，导致产能利用率下降。此外，由于新增设备处于调试期，运行尚不稳定，产量没有达到预期的数量，最终全年完成产量17.01万吨，比2010年同期增加1.65万吨。

4、主营业务分地区情况

2010年报告期内主营业务分地区情况

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2011年报告期内主营业务分地区情况

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报告期内，与上年相比，变化的主要原因如下：

1、2010年华东、华中、华北因销售网络整合，减少淘汰部分客户引起销售额不同情况下降；

2、2010年公司为在市场竞争中保持产品市场占有率，促销中部分产品销售费用折扣方法让利客户，促销折后价降低造成产品销售额减少；

3、2010年成本上升，销售价格调整需要一定时间消化，部分产品因设备产能不足影响市场需要。

以上三个原因造成2010年产品销售金额未能按计划完成任务。

4、2011年境外营业收入相对与上年减少达到了14.01%，继续了2010年较09年的减少趋势，减少比例明显低于2010年。

三）、产品市场竞争状况：

1、主要供货商：

2010年主要供货商情况

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2011年主要供货商情况

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2、主要客户：在2010年报告期内，公司向前五名客户销售金额合计366,486,236.91元，占公司年度销售总额的20.6%。在2011年报告期内，公司前五名客户销售金额合计499,671,488.43元，占公司年度销售总额的26.92%。

2010年报告期内主要客户情况

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2011年报告期内主要客户情况

3、竞争对手：恒安国际集团有限公司、维达国际控股有限公司、金红叶纸业集团有限公司。中顺洁柔纸业股份有限公司拥有六大生产基地分布东、南、西、北、中，串联散布全国的多家商贸公司、近700个经销商的营销网络，构筑了一个点线面结合、覆盖全国的全方位生产销售网络。产品覆盖全国近2000个城市。依靠科技进步促进发展，公司先后引进日本、韩国、意大利、台湾等国家和地区的先进造纸设备以及产品配套设备。

4、竞争策略：公司将采取横向一体化，并与关键客户建立战略联盟的经营战略。以具有核心竞争力的Face和Lotion系列的手帕纸为重点，推动洁柔品牌的美誉度及市场占有率的进一步提升。以创造价值才有回报的企业文化为宗旨，用平衡计分卡建立科学的价值评估体系，并通过统筹职级调整等措施，提高员工的积极性。同时，减少冗员，精简机构，提高效率。分别从生产方面、仓储方面、外运物流方面、市场营销方面、服务方面采取措施，另外还计划从辅助部门提供支持。

四）、融资环境：

中顺洁柔纸业股份有限公司经中国证券监督管理委员会“证监许可[2010]1539号”文核准，向社会公开发行人民币普通股（A股）4000万股，每股发行价格为人民币38元。公司首次公开发行股票募集资金总额为人民币152,000万元，扣除发行费用6,828万元，募集资金净额为人民币145,172万元。广东正中珠江会计师事务所有限公司已于2010年11月19日对公司首次公开发行股票的资金到位情况进行了审验，并出具了广会所验字[2010]第1004000139号《验资报告》。

五）、经营管制、政策环境和宏观经济环境：

随着《造纸产业发展政策》等法规政策的进一步加强，各级政府部门加大对生活用纸行业的监督管理执法力度，对一些经济规模不合理、能耗水耗较高、排放不达标的企业采取关停或限期整改的措施，淘汰落后产能。同时，随着人们生活习惯的改变和消费水平的不断提升，人均生活用纸消费量也会继续提高，对生活用纸的品质要求也不断提升，这为销售增长提供了很好的环境。

2010 年国内生活用纸行业继续延续产能扩张的态势，原材料市场价格大幅波动，市场竞争激烈，公司本着“产品要品牌，企业要品牌，做人更要品牌”的经营理念，继续提升企业产品力和形象力，使公司保持发展；2011 年国内生活用纸行业继续延续产能扩张的态势，国际浆价上涨，地方能源环境限制及用工成本上升，使产品的生产成本继续上升。在这样的大环境下，经营团队从多方面采取了积极的应对措施，收到了一定的成效。

1、总体发展情况

2010年是公司发展进程中具有重大意义的一年，2010年11月25日公司在深圳证券交易所成功挂牌上市，成为生活用纸行业在国内A股上市的第一股。标志着公司进入A股市场正式运行。通过上市前的辅导，我们进一步理顺了公司法人治理结构；完善了公司决策、监督系统；规范、理顺了管理机能和管理功能等各项工作，加强了公司执行力；明确了公司未来的发展目标，为公司进入资本市场，增强筹资能力奠定了一个良好基础。

2010年，公司在“原材料价格大幅上升，产能不足，天然气不足和节能限电”等严峻的外部因素影响下，积极采取各种措施保证生产，重点推广高毛利产品的销售。营业收入稳定增长，经营利润小幅波动。报告期内，实现营业收入1,778,866,045.25元，比上年同期增长9.9%；营业利润140,574,875.59元，比上年同期下降5.76%；净利润119,746,798.23元，比上年同期下降6.78%。

2011年，公司在国际经济发展不平衡，美元疲软，国际大宗原材料价格持续上涨；国内棉花欠收，木浆成为替代品，地方能源环境限制，天然气、蒸汽价格上涨，局部地区用电紧张等内外部因素影响下，积极采取各种措施保证生产，仍然重点推广高毛利产品的销售。营业总收入小幅上涨，营业利润有所下降。报告期内，实现营业总收入 185,625.81万元，较上年小幅增长 4.35%，营业利润9,795.81万元，比上年同期下降30.32%；归属于母公司的净利润为8053.81万元，比上年同期下降26.03%。

2、公司经营管理情况

（1）营销方面：2010年公司还保持着双品牌战略。重点推广洁柔品牌的高毛利产品——手帕纸，并取得比2009年增长27.9%的成绩。产品结构达到：卷纸58.63%、盒巾3.29%、手帕纸12.14%、软抽23.19%、其他2.75%。

2010年公司在广告方面共投入2,296万元。分别有电视类、户外类、舞蹈比赛类、报纸杂志类、宣传物料类。其中电视类的央视、香港TVB广告投放和国际标准舞蹈的赞助投入，对品牌的知名度提升起到了较好的效果。

2010年公司销售管理主要从配置合理、规范制度、执行高效、检核改善、激励团队五方面作出了努力。制定和实施《中顺洁柔营销系统人力资源编制管理规定》，使销售人员的配置合理化；制定了《中顺洁柔品牌市场分级制度》、推行了商贸公司价格控制及利润分析，从制度上规范了销售行为；通过对全公司的价格统一管控、合同统一管理、文件统一跟进等模式，使执行更加高效；开通了手机终端，加强了对市场检核；制定了利润超额奖励、手帕纸销售奖励等政策，激励了销售团队的士气。

2011年公司继续大力推广洁柔face可湿水系列及lotion柔滑系列等高端产品，该2款系列产品，销售业绩良好。同时，发挥了经销商在区域市场的管理优势，有效控制了销售费用比率。

（2）生产方面：2010年在公司没有新增产能的情况下，生产团队采取了各种方法，保证了正常的生产。但是由于外部蒸汽不足和区域性限电措施的影响，导致全年减产。最终全年完成产量15.36万吨比2009年同期减少0.51万吨。 产品的生产成本大幅上涨。主要是原材料成本大幅上升，其次是制造费用的上升。制造费用的上升主要是因为蒸汽、电、天然气、煤等的价格上涨。另外，蒸汽供应的不足和区域性限电措施导致产量下降，分摊费用随之而上升。

2011年公司采用先进设备，加强对生产环节的管控，人均产量提升，提高成本控制能力。

（3）采购方面：2010年采购部根据生产预算做好采购计划，保证生产需求，同时利用全国统采机机制降低成本。2010年总体采购物料的价格都有了不同程度的上涨。其中原材料的价格在采购的物料中涨幅最大，以阔叶浆为例，到2010年12月份为止，价格比2009年1月份涨幅达到88%。主要是因为2008年国际金融海啸后全球经济在不断复苏，全球对木浆的需求不断回升，价格也随着需求的增长而上升，再加上2010年年初巴西发生水灾、智利发生大地震，而这两个国家分别是我国针叶和阔叶的主要进口国，所以导致原材料供应突然紧缺，使价格急速上涨。国内原材料市场也受到国外供求的影响，也带动了国产非木浆（甘蔗浆、竹浆）的价格上涨。另外，受原油价格上涨影响包装物价格也有一定的上升。为了应对采购物料价格的不断上涨，公司与供应商加强沟通，选择了几个重点的客户达成紧密的合作关系，保证了原材料的供应。同时，也成功开发了有竞争力的新供应商，积极尝试采购新的木浆品种，减轻成本上涨的压力。

2011年：全国统一采购的比重愈来愈高，提高了采购物品在运输时间和质量的管控，并把握了采购节奏，使采购成本对比市场价格更有优势。

（4）产品研发方面：①改良工艺。2010年公司研发部在原材料价格大幅上涨的背景下，积极改良工艺成功降低对高价原材料的依赖，减轻成本上涨的压力；

②2010年推动公司的高档品牌的战略，研发出多款新产品和技术。其中主要的有：螺旋纹卷纸和洁柔LOTION柔滑面纸。螺旋纹卷纸的独特之处，是以波浪式在纸球上进行压边，既降低了边压纹对柔软度的影响，又解决了卷纸的离层问题。而洁柔LOTION柔滑面纸是一款呵护娇肤的高档产品。让消费者能够在柔和滑方面得到非一般的体现。

2011年在产品的工艺配方上不断研发、突破，在持续保证高品质的前提下优化配方结构，使原材料得到合理的运用，降低了成本。

（5）财务方面：2011年信息化建设有了长足进步，公司ERP系统已部分投入使用。

六）、公司经营分析的关键点总结：近几年由于公司产品的原材料价格上涨，导致生产成本上升，与此同时还受到地方能源环境限制，加之世界的经济发展不平衡等因素影响，公司的盈利空间收到一定的影响。2010年是公司发展进程中具有重大意义的一年，2010年11月25日公司在深圳证券交易所成功挂牌上市，成为生活用纸行业在国内A股上市的第一股。标志着公司进入A股市场正式运行。

在公司经营管理方面，在营销上大力重点推广高毛利产品——手帕纸及洁柔face可湿水系列及lotion柔滑系列等高端产品；同时在生产、采购。产品研发和财务方面，公司都积极采取相应积极措施。

四、财务分析：

一）、资产负债表分析

资产负债表（单位：人民币元）

（1）、货币资金2010年末较2009年末增加1,467,418,170.37 元，同比增长592.08% ，大幅度增长原因主要是公司上市发行股票收到募集资金所致；2011年末较2010年末下降762,009,837.27 元，同比下降44.43%，主要是公司实施IPO募投项目所致。

（2）、应收票据2011年末较2010年末增加48,570,000.00元，同比增加4857.00%，主要是公司新推行的货款回笼方式所致。

（3）、预付款项2010年末较2009年末增加27,378,039.47元，同比增长153.93% ，主要是因为公司预付设备款增加所致；2011年末较2010年末增加59,702,062.71元，同比增加132.19%，主要是公司实施IPO募投项目，唐山分公司及江门洁柔预付设备款及土地款大幅增加所致。

（4）、其他应收款2010年末较2009年末增加9,273,774.88元,同比增长103.44% ，主要是应收海关增值税增加所致；2011年末较2010年末下降11,733,630.35元，同比下降64.33%，主要是应收海关增值税减少所致。

（5）、存货2010年末较2009年末增加145,196,946.72元，同比增长54.44%，主要是公司为保证销售的正常履行，加大原材料采购，库存材料保持较高水平。

（6）、固定资产2010年末较2009年末增加90,955,457.42元，同比增长14.82%，主要是公司实施IPO募投项目投入江门洁柔、唐山分公司的机器设备所致。

（7）、在建工程2011年末较2010年末增加94,287,000.48元，同比增加599.19%，主要是公司实施IPO募投项目投入唐山分公司、江门洁柔的机器设备所致。

（8）、长期待摊费用2010年末较2009年末增加1,618,901.46元，同比增长1459.94%，主要是因为子公司湖北中顺办公楼改造影响所致。

（9）、递延所得税资产2010年末较2009年末增加7,333,116.01 元，同比增长51.96%，主要是因为坏账准备计提增加及可弥补亏损增加所致。

（1）、短期借款2010年末较2009年末增加271,180,140.72元，比去年同期增长55.36%，主要是前期投资唐山分公司和江门洁柔前期所需资金投入以及办理进口押汇业务所致，押汇已对应存入100%的保证金；2011年末较2010年末下降360,266,022.03元，同比下降47.34%，主要是公司用部分超募资金归还银行贷款所致。

（2）、应付票据2010年末较2009年末增加27,395,894.59元，同比增长36.80%，主要是公司采购量增加，随着公司规模实力及信用的提高，为提高资金使用效率，在供应商同意的前提下，货款支付采用一部分银行承兑汇票方式结算；2011年末较2010年末下降91,443,846.62元，同比下降89.79%，主要是公司向国内采购的原材料减少，国内采购的原材料一般采用银行承兑汇票方式结算。

（3）、应付账款2010年末较2009年末增加57,884,919.57元，同比增长43.49%%，其主要原因为采购量增加使应付货款较去年同比增加。

（4）、预收帐款2010年末较2009年末减少36,219,216.59元，同比降低59.43%，主要是预收客户货款减少所致。

（5）、应交税费2010年末较2009年末减少4,943,632.86元，同比降低45.80%，主要是期末采购的未抵扣进项税较大所致；2011年末较2010年末下降38,066,737.94元，同比下降650.77%，主要是由于期末待抵扣的固定资产与原材料进项税增加所致。

（6）、一年内到期的非流动负债2010年末较2009年末减少2,960,367.26元，同比降低32.23%，主要是一年内到期的长期借款减少所致；2011年末较2010年末下降2,613,427.35元，同比下降41.98%，主要是一年内到期的长期借款金额较上年减少所致。

（7）、长期借款2010年末较2009年末减少21,181,383.95元，同比降低36.90%，主要因为分期还款导致长期借款减少所致；2011年末较2010年末下降36,214,626.94元，同比下降100.00%，主要是由于提前还款及一年内到期的长期借款调整至一年内到期的非流动负债科目所致。

（8）、长期应付款2010年末较2009年末减少2,400,000.00元，同比降低100.00%，主要因为还清借款所致。

（9）、其他非流动负债2011年末较2010年末增加10,878,500.00元，同比增加497.42%，主要是本年度江门洁柔收到技术改造资金1100万元所致。

（10）、股本2010年末较2009年末增加40,000,000.00元，同比增加33.33%，主要公司上市发行股票收到募集资金所致。

（11）、资本公积2010年末较2009年末增加1,411,720,000.00元，同比增长732.02%，大幅度增长原因主要是公司上市发行股票收到募集资金所致。

（12）、盈余公积2010年末较2009年末增加6,338,593.81元，同比增长78.06%，大幅度增长原因主要是按照净利润计提10%的法定盈余公积所致。

（13）、未分配利润2011年末较2010年末增加79,654,275.47元,同比上升37.12%，是由于本年度净利润增加所致。

二）、利润表分析

利润表（单位：人民币元）

（1）、营业税费2011年较2010年增加2,552,382.24元，同比增加39.69%，主要是从2010年12月份开始外商投资企业需交城建税、教育费附加等，本公司及子公司江门中顺、湖北中顺、浙江中顺税费增幅较大。

（2）、销售费用2010年较09年减少了34,031,972.04元，同比减少11.52%，主要是公司改变内控办法完善了费用支付条件，同时为了加强对客户的支持力度，部分销售费用以折扣形式折让给客户，减少了销售费用科目费用额。

（3）、管理费用2010年较09年增加了7,218,307.06元，同比增长8.78%，主要是公司业务规模扩大，华北唐山、华南江门洁柔工厂先后投产，职员增加，管理费用有所上升；2010年公司上市融资，媒体宣传、上市答谢会开支形成管理费增大；2011年继续增加了管理费用。

（4）、财务费用2010年较09年减少了2,663,542.49元，同比减少8,24%，主要是公司资金集中调配，合理安排，科学使用；浆板采购后实行远期付汇，在无风险情况下实施理财收益；上市融资后存款额增大，利息收入年末有所增加；2011年较10年减少了24,266,503.59元，同比减少81.85%，主要是公司募投资金导致利息收入增加、借款大幅减少导致利息支出减少所致。

(5)、 资产减值损失2010年较2009年增加6,116,807.88元，同比增长509.49%，主要为计提的应收款项坏账准备增加所致；2011年较2010年下降15,654,696.16元，同比下降213.94%，是由于信用期内的应收账款增加及公司新推行的货款回笼方式，从而缩短了货款的回笼时间。

（6）、营业外收入2011年较较2010年增加8,259,969.39元，同比增加138.36%，主要是唐山分公司收到政府拨付的前期市场开拓费用所致。

（7）、营业外支出2010年较2009年增加1,613,216.15元，同比增长150.22%，主要为捐赠支出所致；2011年较2010年下降1,645,145.19元，同比下降61.22%,主要是减少捐赠支出所致。

三）、现金流量表分析

合并现金流量表 （单位：人民币元）

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说明:2011年报告期公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期下降142.44%的主要原因是：一是 2011 年公司实现的营业收入较上年增长4.35%，随着公司业务规模的扩大，外购原材料、辅料等变动性成本支付的现金较上年同期增加209,345,599.29元；二是受宏观货币政策趋紧，2011 年客户通过银行承兑结算的货款占比增大，年末应收票据金额较上年同期增加48,570,000.00元。

四）、综合能力分析

公司综合能力指标 (单位：人民币元)

基本每股收益：反映普通股的获利水平，每一普通股当年可获得的净收益数额。公司2010年基本每股收益为0.88元，可见在公司上市这一年每股面值1元的普通股每股可得到当期净利润数额为0.88元，这个数额还是相当不错的；但在2011年公司的基本每股收益明显有所下降，下降到每股只能得到当期净利润的0.5元。根据公司2012年4 月12 日召开的第二届董事会第二次会议决议，公司2011年度利润分配的议案为：以公司2011年12月31日总股本160,000,000股为基数，每 10股派发现金2元（含税），以资本公积金转增股本每10股转增3股。该议案须提交股东大会审议通过方可实施。

扣除每股收益：是指每股股票收益扣除损益后的净值，包括非经常性损益和经常性损益 。

每股净资产：每股净资产= 股东权益÷总股数。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。

1.偿债能力分析：

1、流动比率：流动比率的经验值为2:1。之所以流动资产通常应该是流动负债的2倍，是因为：

（1）流动资产中的一定比例事实上是长期存在的，因而具有实质上的长期资产特性，即资金占用的长期性，因而应该由长期资金予以支撑；（2）流动资产如果全部由流动负债支撑，亦即流动比率为1:1，那么，一旦发生金融危机或公司信用危机，公司生产经营周转将会面临十分严重的困难。由上表格知道，公司在09年时流动比率仅为0.85明显低于行业水平的1.24，2010年行业均值水平为1.4,2011年行业均值水平为1.57,这两年公司水平均好于行业说明此年的公司的短期偿债能力不好，而后两年都保持在2左右，达到正常水平，并且逐年增长，表明公司的短期偿债能力在增强。

2、速动比率：以速动比率来说明公司的短期偿债能力，就是因为流动资产中的存货可能存在流动性问题，即缺乏正常的变现能力。若是如此，流动比率即便看起来很正常（即在2:1左右），速动比率偏低，那么，公司的实际短期偿债能力依然存在问题。

速动比率的经验值为1:1，意味着存货占流动资产的适当比例应该为50%左右。存货比例过高且变现有困难时，就意味着可用于偿还流动负债的速动资产过少。 公司09年速动比率较低，但还是低于了行业均值0.91,2010年行业水平为1.08，2011年为1，结合同行业指标看，公司10年和11年都好于行业指标，三年来的速动比率呈上升趋势，显示出公司的短期偿债能力逐步增强。

3、资产负债率：资产负债率表明企业的全部资金来源中有多少是由债权人提供的，或者说在企业的全部资产中有多少属于债权人所有。资产负债率反映企业的资本结构。该指标的最近一期行业平均值：42.37%，10年、11年公司指标均小于行业平均水平，公司的长期偿债能力较强，且逐年渐好。

2、盈利能力分析：

综合盈利能力分析：

1、毛利率：公司2009年为35.06%，大于行业均值水平21.14%；2010年公司为30.06%，较09年下降了5个百分比，主要是因为浆板价格大幅上升，公司的市场调价需要一定时间来慢慢实现，但2010年的毛利率仍然大于行业均值22.29%；2011年公司为25.82%，较10年下降了4.24个百分比，主要是因为原材料等价格上升，导致成本上升，11年还持续受到局部地区能源限制等，同样的2011年公司的毛利率依然高于行业均值19.54%； 公司近两年的毛利率虽然在不断的下降，但并不能就说其的获利能力会一直下降，同行业的平均水平也在下降，公司一直都能高于行业平均水平，其获利能力相对于行业来说还是不错的。

2、净利润率：公司2009年为7.93%大于行业水平6.03%，2010年公司为6.73%，较09年下降了1.2个百分比，主要是由于浆板成本上升，同期行业值为13.3%，明显2010年公司的净利润水平低于行业水平，该年公司的获利能力有所下降，最基本的行业平均水平都为达到；2011年公司为4.35%高于行业水平3.89%，所以11年较10年下降了2.38个百分比，不只是公司自身问题，同时这个行业同样受到外部原材料成本上升等因素全部的获利能力都有所下降。

3、净资产收益率：公司2009年为28.19%，2010年为17.90%，相比下降了10.39个百分比，主要是因为公司利润下降，公司2010年上市融资后净资产增加；2011年较10年下降了13.94个百分比，净资产率才3.96%，可见公司投资带来的效益不高，2011年公司投资的其下分公司还未完全投入生产，造成了投资效益不高，2012年公司投资的中山分公司与成都天天公司已投入生产产能，公司的投资效益将会获得提高。

3、成长能力分析：

1、收入增长率：主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司中能连续几年保持30%以上的主营业务收入增长率，基本上可以认为这家公司具备成长性。

2、利润增长率：主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相应增加，甚至大幅下降，这样的公司质量不高，投资这样的公司，尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险，也可能存在资产管理费用居高不下等问题。

3、净利润增长率：净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的增长是公司成长性的基本特征，净利润增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。从这三项指标来看，目前公司还未在成长期，主要是公司刚上市不久，公司内部还在利用资金投资到子公司等，部分设备还未完全的投入生产中，在2012年及其以后应该会有所好转。

4、经营能力分析：

1、总资产周转率：又称资产所得率。是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率。它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重耍指标。

2、存货周转率：反映上市公司资产利用的效率，该比率越高说明产品的生产和销售情况越好。

近三年公司的总资产周转率和存货周转率都很低，且都在不断的下降，可见公司近期的总体火力能力不佳，并且公司的生产和销售情况也不理想，近几年伴随着生产成本的上升，而市场的需求量并没有成正比增加，销售情况自然不理想了。

3、应收账款周转率：反映企业回笼应收账款的能力，该比率越高，说明企业的经营越好。由上表中也可以看出，公司近三年的应收账款周转率都是逐年上涨，反映了这几年来公司回笼应收账款的能力增强了，说明公司的经营将可能会越来越好，2012年是公司看好的新一年，预计也会再次上涨。

五、估值分析：

一）、长期稳定的每股收益

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二）、净资产收益率评价：公司2009年为28.19%，2010年为17.90%，相比下降了10.39个百分比，主要是因为公司利润下降，公司2010年上市融资后净资产增加；2011年较10年下降了13.94个百分比，净资产率才3.96%，可见公司投资带来的效益不高，2011年公司投资的其下分公司还未完全投入生产，造成了投资效益不高，2012年公司投资的中山分公司与成都天天公司已投入生产产能，公司的投资效益将会获得提高。

三）、市盈率分析

市盈率：是指股票的每股价格与每股盈利的比率。在理论上，股票市盈率越低、说明股票价格相对于股票的盈利能力来说则越低，表明投资回收期越短、股票的投资价值就大；反之则结论相反。但在实际中，市盈率不可能一层不变的，市盈率的两种计算方法便说明了此问题：第一种方法反映的是过去时，不能反映未来因每股盈利变化造成股票投资价值变化的情况；
第二种方法反映的是现在与未来，但是这种动态的预测估值、其准确性的把握是进行股票投资的价值判断与指导依据的重要因素。理论上的“无风险市盈率”（公式=1/银行年定期存款利率）。既是按一年期定期存款利率来评价市盈率高低，低于该数值，则理论上投资风险很小。

市销率：指普通股每股市价与每股销售收入的比率。PS = 总市值÷ 主营业务收入或者 PS=股价 ÷ 每股销售额。市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。