经营管理　　　　　管理视窗・１９　・长城汽车股份公司的资本结构问题及对策建议王　梅作者简介：王梅（１９８８－），女，金融硕士，河北经贸大学。摘　要：本文以长城汽车公司为研究对象，以２００８～２０１２年公布的财务数据为依据，从负债、所有者权益和财务杠杆三方面，分析本公司资本结构现状，通过研究发现长城汽车公司资本结构的不合理之处，并提出优化建议。关键词：长城汽车；资本结构；内源融资１．引言资本结构是指企业各种长期资本的来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。众所周知，资本结构是现代企业的财务治理核心，合理的资本结构有利于规范企业行为，提高企业价值；反之，则将造成企业风险加剧，甚至面临破产的危险。汽车行业在我国国民经济和社会发展中起着举足轻重的作用，因为它不仅与其他行业之间关联度高，而且消费带动大，是国民经济中的中坚行业。本文以保定长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）为研究对象，分析其资本结构现状，研究存在的问题，并提出优化建议，从而改善资本结构，提高盈利能力。２．长城汽车公司资本结构现状与问题２．１负债现代企业的基本特征之一是负债经营，负债主要通过资产负债率进行反映。资产负债率是总负债占总资产的百分比，资产负债率反应总资产中有多大比例是通过负债取得的。２００８～２０１２年五年间，企业的负债呈现不断上升的趋势，这主要是由于流动负债逐年增加，尤其２０１０年流动负债增加最多，增加量为５４１０４８万元，同比增长８３．５％。２００８～２０１０年间，流动负债占总负债的比例呈现出下降的趋势，从９８．１８％到８９．３９％，之后两年该指标呈现上升趋势。非流动负债方面，２００８年非流动负债量最小，２００９年非流动负债增加最多，同比上涨８．７６倍，非流动负债占总负债的比例在２００８～２０１０年间呈现出上升的趋势，从２．００％到１１．００％，之后两年该指标呈现下降趋势。２００８～２０１０年的三年间，企业的资产负债率呈上升趋势，２０１０年资产负债率达到最大值５６．１０％，２０１０～２０１１年资产负债率下降到４８．６３％，２０１１～２０１２年从４８．６３％上升到４９．１６％，２０１１年与２０１０年相比，资产负债率下降，由于２０１１年长城汽车Ａ股上市，所有者权益增加，资产负债率则下降，资本结构发生变化。总体来说，资产负债率趋向合理化方向发展。２．２所有者权益企业的所有者权益在２００８～２００１２年间呈逐渐上升趋势，尤其是２０１１年比２０１０年同比增长６３．６６％；未分配利润逐年增加，２０１０年比２００９年同比增张８５．８０％，２０１２年比２０１１年同比增长５４．１６％。２００８～２０１０年的股东权益比率一直下降，由６５．６０％下降到４３．８９％，２０１０～２０１１年由４３．８９％上升到５１．３７％，２０１２年股东权益比率为５０．８４％。内源融资和外源融资是上市公司融资的两种方式。长城汽车２００８－２００９年内源融资比例从２０．９５％下降到１７．５３％，２００９－２０１２年内源融资比例呈上升趋势，从２００９年的１７．５３％上升到２０１２年的２５．１７％；股权融资比例２００８－２０１０年则是逐年下降，２０１１年有所增加是由于２０１１年Ａ股上市，使得股权融资比例上升，２０１２年股权融资比例又有所下降；债务融资在２００８－２０１０年融资比例上升，２０１１年融资比例则有所下降，２０１２年融资比例又有所上升。由此可见，长城汽车规模的不断扩大主要是依靠外部融资，而不是靠其自身的内部不断的积累。２．３财务杠杆财务杠杆的大小一般用财务杠杆系数来表示，它是企业计算每股收益的变动率与息前税前利润的变动率之间的比率。财务杠杆系数计算公式为：ＤＦＬ＝△ＥＰＳ／ＥＰＳ△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴＥＢＩＴ－Ｉ－Ｄ／（１－Ｔ）式中，ＤＦＬ为财务杠杆系数，Ｉ为债务费用，Ｄ为优先股股息，Ｔ为所得税税率。由于长城汽车优先股为零，则财务杠杆系数计算公式为：ＤＦＬ＝ＥＢＩＴＥＢＩＴ－Ｉ长城汽车财务杠杆系数偏低，２０１０年财务杠杆系数最高也只有１．００，其他年份的财务杠杆系数都小于１，企业的财务杠杆系数偏低，财务杠杆的作用未得到发挥。３．长城汽车资本结构中出现的问题及原因分析３．１负债比率不合理，流动负债比率偏高长城汽车公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占总负债的比重却较高，其流动负债占总负债的比重近几年平均水平均达到９０％以上。一般认为，比较理想的状态是流动负债占总负债一半，偏高的流动负债比率水平将增加汽车行业上市公司的信用风险和流动性风险。短期负债或者是流动负债主要造成了公司当期的财务风险，表面上，高流动负债水平能够为公司提供充沛的资金，一旦发生诸如利率上调、银根紧缩等情况时，上市企业会因以短期债务为主的债务构成更加的脆弱，面临资金周转和信用的困难：另一方面，企业净资产收益率受过低的资产负债率影响，过低的资产负债率对企业的长期融资产生不利影响。３．２短期偿债能力差从短期偿债能力来看，长城汽车的流动比率变动不大，比较平稳，但一直处于较低水平。速动比率变化也比较平稳，有上升的趋势。可见，长城汽车流动负债的逐年上升使其面临的短期偿债压力较大，增加了公司在现有资本结构下的债务风险。３．３财务杠杆系数偏低长城汽车财务杠杆系数偏低，２００８－２０１２年的财务杠杆系数都小于１，２０１０年财务杠杆系数最高也只有０．９９７，财务杠杆系数小于１收缩了企业的每股收益能力。长城汽车资本结构中的负债没有起到杠杆的作用。长城汽车的财务杠杆系数小于１，是由于利息费用为负（也就是财务费用为负）。长城汽车财务费用为负的原因是长期债务融资为０。４．对保定长城汽车公司资本结构的优化建议４．１发挥负债的财务杠杆效应和治理效应只有总资产息税前利润率大于利息率，负债才能产生正的财务杠杆效应。公司在确定合理的负债比例和结构时要综合考虑行业特点、税收等因素，充分发挥负债的财务杠杆效应和治理效应。４．２提高内源融资比重长城汽车公司未分配利润较少，提高内源融资比重可以通过以下几个手段：一是时间上相机运作，盘活资金；二是合理配置原材料库存，优化资金结构；三是在生产中，注重规模，用足存量，适销多产，减少沉淀；四是产品营销应时应市，加速周转，并适当倾斜以形成良性循环。４．３大力发展企业债券市场第一，完善法律法规体系建设，逐步取消计划规模管理、推行企业债券发行核准制；第二，加强公司债券的流通性，为企业进行债务融资提供良好的外部环境；第三，鼓励发行可转换债券方式，增强企业融资灵活性。４．４规范股利分配制度为了防止上市公司把发行股票当作圈钱的特权，公司应多派发现金股利；对募集资金的使用加强监督，同时加强配股公司资金使用上的约束和投向上的透明度，使筹集资金的使用效率提高。（作者单位：河北经贸大学）参考文献［１］　陆正飞，高强．中国上市公司融资行为研究－基于问卷调查的分析［Ｊ］．会计研究．２００３（１０）：１６～２５［２］　万宇洵，彭舒扬．国有企业资本结构现状及优化策略［Ｊ］．新视野，２０１２．２．［３］　王素琴．国有企业资本结构优化浅析［Ｊ］．中国城市经济，２０１１．２０．［４］　刘淑莲．公司理财［Ｍ］．北京大学出版社，２００７．