市盈率估值法

股票估值模型有相对估值法和绝对估值法，我们尝试过利用绝对估值法即股利贴现模型和自由现金流贴现模型来估值，但在过程中发现天壕节能并不支付股利，计算出的自由现金流也为负值，因此转向相对估值法，而市盈率估值法是最为普遍的估值模型。

任何一种估值模型都要事先设定该公司增长类型是何种，据我们分析得出结论，天壕节能应分为两个阶段，第一阶段为高速增长时期;第二阶段为稳定增长时期。

我们的理由如下：

一、天壕节能在2007年5月10号，成立时间不久，同时该公司刚于2012年6月28

上市，为未来的高速发展筹措了资金。

二、中国经济发展方式正在转型，从以前的粗放型增长方式向集约型、环保型过渡。而天壕节能正属于环保节能行业，它能抓住这个大环境契机在前期获得高速发展，从近期环保板块股票受到资金热捧可以看出环保行业未来的发展潜力。

三、随着中国环保行业分享到经济转型的成果越来越大，加入到节能环保行业的竞争者也越来越多，这时天壕节能就进入了稳定发展时期。

因此我们得出天壕节能的市盈率估值模型的计算公式如下：

word/media/image1.gif

公式解释：由于天壕节能刚刚上市，公布的数据有限，而且没有股利支付，以上数据均用申银万国的环保工程及服务行业历史数据估计，我们把当期定为2011年。根据该行业板块平均水平看，我们得出前5年为高速发展时期，以后为稳定增长时期，因此在天壕节能估值计算公式中，n=5。ρ为前5年股利支付率；g为前5年盈利增长率；k为前5年折现率即股权要求回报率；word/media/image2.gif为5年后的股利支付率；word/media/image3.gif为5年后的股权要求回报率；word/media/image4.gif为5年后的盈利增长率；，所以则ρ为前5年股利支付率，word/media/image2.gif为5年后股利支付率，

下面开始各个数据得估算：

关于当期股利支付率ρ和word/media/image2.gif的估算

注：1、该行业的股利支付率具体计算见EXCEL试算表

2、前5年股利支付率ρ用2007年到2011年的股利支付率的平均值得出

3、5年以后的永续股利支付率word/media/image2.gif要比高速发展时期更高。随着资本市场的发展和分红支付的完善会逐步增加，因此我们用2010年到2011年的平均值得出，因为郭树清主席的上台推动了分红制度的发展，因此前两年特别是2011年的分红支付率很大程度上代表了比较高的水平

关于k和word/media/image3.gif的估算

注：1、股权收益率k的计算详见EXXEL试算表表

2、β为天壕节能与深圳综合标的指数的值，由wind数据库计算得出

3、word/media/image5.gif为无风险利率，以工行代售的（07特别国债04）的年利率4.55%代替

4、word/media/image6.gif为环保工程及服务这个板块组合收益率。

5、由于5年后，天壕节能将走上稳定发展时期，股东承担的风险减小，要求的回报率降低，将用环保工程及服务这个板块组合收益率word/media/image6.gif代替。

关于g和word/media/image4.gif的估算

注：1、该行业的平均平均ROE具体计算及g的计算见EXCEL试算表

2、 计算公式为word/media/image7.gif

至此，天壕节能的各项数据都已得出，代入上述PE计算公式得

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得出市盈率PE为6.76<72.87,

21.44%*（1-(1+17.06%)^5/(1+18.45%)^5 ）*(1+17.06%)/(18.45%-17.06%)+34.07%*((1+17.06%)^5*(1+14.31%))/((17.92%-14.31%) (1+18.45%)^5 )=6.76