浅谈股票市场与实体经济的关系

作者：许振志

来源：《时代经贸》2013年第18期

        【摘 要】股市是经济的晴雨表，我们国家改革开放以来尤其是92年以来，经济的增长就是个奇迹。本文先通过对我国经济增长的描述，并从资本市场里解析股资本市场与实体经济的关系。

        【关键词】经济增长；投资；股票市场

        自从2001年我国加入WTO以来，我国的进入了一个高增长通胀的黄金十年。但是随着经济的快速增长，一些其它问题也随之而来，高耗能，低水平的重复建设。2007年，温家宝总理就对中国经济增长的特点做了如下概括：“不稳定，不平衡，不协调，不可持续。”整体来看，2002年之后出现的经济不平衡状况，尤其是以下几点：中国严重依赖投资和出口推动增长；家庭可支配收入占国内生产总值的比重下降；消费占国内生产总值的比重较低，而且还在下降；再度出现过于庞大的制造业和相对落后的服务业并存现象；全国范围内储蓄—投资不平衡状况明显加剧，这表现为不同寻常的巨额贸易顺差。针对我国经济增长出现的不平衡情况，本文更多从股市来透视我国的经济增长。

        一、我国的经济增长情况

        国内生产总值是指一个国家或地区范围内反映所有常住单位生产活动成果的指标。所谓常住单位，是指在一国经济领土内具有经济利益中心的经济单位。所谓生产活动包括三次产业在内的所有行业和部门。在价值形态上它等于国民经济各部门生产的增加值之和。

        传统的计算方法从下面的国民收人恒等式出发来考察各个部分对经济增长的贡献程度。

        Y=C+I+G+（X-M），

        其中，Y，C，I，G，X，M分别代表国民收人、消费、投资、政府支出、出口和进口。

        上式也概括了我国经济增长的三驾马车投资消费和出口。2008年，国务院制订的大规模经济刺激计划意味着：中国将在经济和金融发展异常强劲的情况下度过全球金融和经济危机。一方面，2009年全球产出减少了2%以上，在随后的2010年上涨3.9%，低于预期水平；另一方面，中国大步前进，2009和2010年产出增长率分别为9.2%和10.4%。与此相似，尽管2009年全球贸易下跌23.5%（70年来最大跌幅），在2010年据估计反弹了13.5%，但中国2009年的贸易跌幅只有14%，接着在2010年又大幅上涨35%。其中的含义是，2010年全球贸易大大低于此前2008年达到的顶峰水平，而同年中国贸易完全高于2008年的水平。最后，2009年经济衰退期间全球外国直接投资金额剧烈减少，2010年保持不景气的状况。2009年中国吸引的外国直接投资也大幅减少，但在2010年猛增近2/3，达到1850亿美元的新高峰。中国对外国的直接投资2009年确实缩减了几乎20%，但在2010年增长了37%，创下600亿美元的新纪录。虽然中国取得令人印象深刻的经济成果，但本文核心主题是，在中长期内维持中国的高经济增长率需要建立全新的增长模式。

        有数据显示，2008年以前的经济增长期中，我国主要是投资和出口贡献率大，而消费贡献率低。2011年投资对中国经济增长的贡献率是54.2%，消费贡献率是51.6%，净出口贡献率为-5.8%。随着经济改革进入深水区，消费也逐渐开始慢慢增长，但整体上看，我国的经济增长依然是投资主导型。下面从资本市场来看我国的经济增长。

        二、资本市场对经济发展的晴雨表体现

        如上文所言，我国从2001年到2013年，这10多年时间，经济增长取得了极大的成就。具体到中国资本市场，我们首先必须得明白，决定这个国家经济走向的最重要的因素是什么。在投资、消费、出口当中，中国的投资是核心，其次是出口，最弱的是消费。这一点与美国等西方国家不同。美国最强大的是消费，消费在很多年份的占比高达70%以上。消费拉动经济意味着必须首先实行民富路线，民富才能有强大的消费。这是非常简单的道理。

        因此，投资是中国经济的灵魂，而银行信贷等等是跟投资相关的政策紧密相连的，是围绕投资服务的。美国则更重视非农就业、消费者信心指数等。

        先以2008年我国大规模经济刺激计划为例。对于中国资本市场而言，2008年的4万亿救市计划，是投资力量的爆炸性释放。在这一政策出台后，股票市场相关板块便立即围绕这一核心轮番表现，在具体点，首先就是水泥这类与基建相关的板块会大涨。这个就是极为明显的经济增长反应在了资本市场，只需围绕这个大趋势选板块，尤其像水泥、房地产这类的板块就会首先成为趋势中的直接受益者，同时也是包含未来趋势信号的参照物——当这些板块停止上涨的时候，往往也是刺激政策所产生的力量即将终结的时候。

        投资增速还有一个明显的表现是期货市场的螺纹钢商品，因为投资不外乎是钢筋和水泥。下面我们就以2013年2月—2013年5月这3个月的资本市场表现来体现当时的经济增长，继而推到我们国家这10多年来每一轮经济的增长一一表现在了资本市场上。我们取下GDP、亚泰集团作为水泥板块代表及螺纹钢期货来具体分析实体经济增长与资本市场的表现。

        （图一注解注）2008年11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议明确提出10条具体措施，计划到2010年总共投入4万亿进行投资，进一步扩大内需、促进经济增长。

        （图二注解）2013年2月-4月，各地政府争相展示出自己大规模的投资蓝图：四川4.3万亿元、贵州1.7万亿元、浙江未来五年投资超10万亿元、广西1.5万亿元、江西6694亿元、广东7869亿元、云南3770.55亿元……就目前各地已公布的数据看，全国各省市自治区的固定资产投资总额已逾20万亿元，

        综上图，我们以资本市场的局部来证明实体经济与资本市场之间的关系，验证股票市场作为国民经济的晴雨表。

        三、总结

        股市与实体经济关系的研究由来已久。从学术演进看，早期经济学家提出了股市在发挥储蓄转化为投资、提高既定数量资本和新资本的配置效率以及加快资本积累速度、提供流动性和技术创新等方面功能的思想观点。20世纪90年代，经济学家们又在内生增长理论的分析框架内从不同视角对股市作用于经济增长的机制进行了系统研究，提出了一些有价值的理论观点，包括股市通过风险分担或风险细分功能使生产资本的投资资源增加，同时有利于选择更具专业化的技术，以此提高生产率，促进资源配置效率的提高，还有助于鼓励代理人以生产资本的形式持有更多的财富份额，有利于为企业家的创新提供分散风险的便利，促进整个社会创新活动的开展等。

        从分析视角看，上述理论分析遵循“两分法”研究思路，将股市与实体经济隔离开来研究其相互关系，有可能缺乏对股市与实体经济关系理论上的整体把握。事实上，随着金融发展的不断深化，股市与实体经济的互动关系越来越密切。与此同时，股市是由虚拟资本发展而来，已经成为虚拟经济的重要组成部分。随着经济发展水平和阶段的变化，随着市场、制度和技术条件的演进，股市的虚拟资本属性越发明显地表现出来，从而在不断影响股市对实体经济作用形式和机制的同时，也在改变着股市与实体经济的关系，我们应该充分发挥资本市场的筹资和定价功能，使其更有效地服务于国民经济的可持续发展。

        参考文献：

        [1]陈喜强.西方经济学[M].2010年10月（第一版）.

        [2]方晓雄.期货投资实务[M].2012年3月（第二版）.

        作者简介：许振志（1983-），西安思源学院金融系讲师。