青岛海尔2010年财务报表分析

青岛海尔是我国重要的家电制造商之一，是国内领先的白色家电龙头企业。4月19日，海尔2009年年报出炉。现对此进行分析，重点是我们最关心的盈利能力分析。

一、 盈利能力分析。

报告期内，青岛海尔公司2009年的销售保持了较好的增长。虽然受国际经济危机等多种负面因素影响，青岛海尔全年保持了8.46%的增长速度，实现营业收入329.79亿元，同比增长8.46%；利润总额17.40亿元，同比增长53.03%；实现净利润11.49亿元，同比增长49.64%，对应每股收益0.859元，扣非后净利润10.67亿元（对应每股收益0.7973元），同比增长35.03%。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额46.26亿元，对应每股3.46元，同比增长251.12%。2009年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元（含税）。上述财务指标均达到历史最高水平。

09年公司收入增速逐季改善，下半年收入同比增长41.08%。四季度达到年内高点同比增长44.09%。从分季度来看，公司第三季度和第四季度销售收入增速较高，分别达到41.2%和44.07%，远远高于前两个季度的增长速度。

冰箱和电冰柜作为公司的主力产品表现出色。报告期内，海尔公司电冰箱实现营业收入161.87亿元，同比上年增长22.36%；电冰箱毛利率为31%，同比去年增长3.50个百分点。电冰柜实现营业收入27.15亿元，同比去年增长7.57%，；电冰柜实现毛利率24.31%，同比去年增加3.87个百分点。2009年销售收入增速达到22.36%，电冰柜也保持了17.57%的增长速度，根据市场调查机构欧睿国际 (Euromonitor International)发布的最新全球家电市场调查结果显示：海尔冰箱2009 年品牌零售量占全球市场的10.4%，继2008 年再次蝉联全球第一。海尔冰箱2009 年制造商零售量占全球市场的12.4%，居全球第一，公司的优势明显。

和电冰箱和电冰柜产品营业收入和毛利率双双上升的情况相比，空调和小家电表现不理想，空调成为公司的业务短板。2009年，海尔空调产品营业收入同比去年有9.98%的下滑，为86.85亿元；不过空调毛利率同比2008年则增加了2.08个百分点，达到了25.56%。原因是2009年初受全球金融危机冲击，空调行业出现明显下滑；但在国家刺激内需政策、炎热天气和房地产市场升温等因素的拉动下，下半年实现了较好的复苏。2009 年高效节能空调补贴政策推出，有利于国内市场产品结构的改善。不过在国际上，受欧美等主要空调进口国的市场需求下降的因素影响，行业出口继续萎缩。同比增速分别为-9.98%和-11.17%，国内销售形势好于出口，国内销售增长了15.51%，而出口则下跌了26.33%。

家电下乡贡献重大。在享受政策支持的背景之下，海尔公司加大市场推广力度，加强“销售到村”的营销网、“送货到门”的物流网、“服务到户”的服务网等实网建设。建设了5000 多个县级网络、2 万多个乡镇网络、7 万多个村级网络，所以，销售费用率增长较快，尤其是在第二季度、第三季度和第四季度。不过，在大力进行市场推广时，公司保持了一贯的严格管理，管理费用在第四季度还出现了下降，这也是公司实行零库存下的即需即供商业模式的成果，通过创新161 周单模式，实现“下周单、周下单”，提升企业对市场需求的反应速度与快速满足市场需求的能力，实现从大规模制造向大规模定制的转变。2009年，公司存货周转天数由2008年同期的36.8 天缩短至26.7天。公司冰箱冰柜收入189.02 亿元，对应家电下乡累计销售106.1 亿元，占比达到56%；累计发货153.7 亿元，占比达81%。

全年毛利率创历史新高，4季度有所回落。全年来看，在原材料价格较低、产品结构优化、内销收入占比提高的共同作用下，公司综合毛利率大幅提升3.30个百分点，创下26.43%的历史新高。近年公司各主营业务毛利率持续走高，除占比最小的小家电外，报告期内各项主营产品毛利率均达到历史最高水平。在此基础上，毛利率最高的冰箱收入占比由去年的44%提升至50%，毛利率很低的出口业务占比持续萎缩，两个结构的变化都促进了综合毛利率的提升。虽然全年毛利率创下历史新高，但4季度毛利率23.57%，环比、同比分别下滑4.42、3.39个百分点。我分析原因有二：其一、由于公司提前一个季度确定原材料采购价格，市场价格变动对公司的影响会滞后，原材料价格上涨在四季度的毛利率中有所反应；另外，由于四季度销售规模较小，单位产品固定成本分摊较多，毛利率较低。

由于下乡产品价格不变但原材料下跌，使得毛利率对原材料较为敏感。海尔冰箱毛利率上升3.5 个点至31.0%，冰柜上升3.9 个百分点至24.3%。在目前原材料上涨的环境下，中高端中标产品、一二级市场产品结构显著提升会对毛利率有一定平滑作用。

公司盈利能力大幅提升。从毛利率角度看，青岛海尔毛利率提升的速度很快，2009年毛利率达到26.43%，较2008年同期提高了3.3个百分点，这主要是由于原材料价格下跌、规模化生产和优化产品结构等因素造成；在各个产品线上，公司冰箱和冰柜的毛利率分别提升了3.5和3.87个百分点，提高幅度较大，空调和小家电的毛利率分别提高了2.08和0.38个百分点。从2009年的四个季度来看，三季度公司毛利率达到最高点，随后四季度有所回落。

由于三季度和四季度费用率增长较快，净利率在二季度达到最高点，全年公司的净利率为3.48%，较2008年高0.96个百分点。

二、现金流量分析。

公司现金流管理良好，2009年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加251.12%，大幅超过销售收入增速，主要是公司销售政策调整、回款结构优化所致。冰箱收入下半年收入销售超出上半年旺季表现、经营表现符合预期2009年公司收入330亿元，同比增长8.5%，归属母公司所有者的净利润11.5亿元，同比增长50%。每股收益0.86元，符合我们之前的预期。09年下半年空调收入同比增加53%，达到40.5亿元，冰箱收入81.5亿元，同比增长40%，且环比上半年增长1.4%，而由于材料成本上升，冰箱毛利率下半年28.4%，环比上半年下滑3.43个百分点，幅度在预期范围在内。

三、成长状况分析

青岛海尔在电器行业中处于领先地位，无论是营业利润率还是资产周转率都较高，但对资金利用率不算最高。所以今后的发展应思索如何充分利用财务杠杆效应。而且海尔内部经营改善仍有较大空间。虽然冰箱和洗衣机行业的净利润率高于其他白电产品，但公司利润率总体而言低于同行公司，兼之公司在完成对海尔电器51%股权后，进一步的资源内部整合使得公司在内部经营改善方面仍然较大的改善空间。2009年公司管理和销售费用分别同比增长22%和25%，高于同期收入增幅。公司在冰箱和洗衣机产品上的领先地位也会使其受益于下半年家电以旧换新范围扩大，以及劳动力收入增加带来的消费能力提升。

高端产品比率有所上升公司在三门冰箱、对开门冰箱的市场份额上升明显，由去年的24%上升到今年2月份的27%。符合国内消费需求层次上升的趋势。公司在产品差异化设计方面，也比过去更为重视。

部分品种市场份额有所下滑公司在中低端产品的市场份额有所下滑，公司在资产整合以及内部经营改善仍有进一步展望空间。

四、综合状况分析

综上，我分析青岛海尔正在进入利润快速增长期，公司较强的供应链管理体系和零库存下的即需即供模式不断提高公司的运行效率，提高公司的盈利能力，公司具备一定的长期投资价值；另外，未来公司进一步增持洗衣机资产权益也将提高公司的盈利水平，2010 年业绩将受益于：1.家电下乡，10年下乡冰箱继续高增可期，公司渠道库存较合理。2.出口复苏，09 年公司出口下降26.3%，下半年已略复苏。3.海尔电器一季度并表，预计今年净利润约6 亿元，子公司重庆新日日顺扩张带来想象空间。