第四节　证券投资管理

一、证券资产的特点

【提示】证券投资代表的权力

（1）债券投资代表的是未来按合同规定收取债息和收回本金的权利；

（2）股票投资代表的是对发行股票企业的经营控制权、财务控制权、收益分配权、剩余财产追索权等股东权利；

（3）基金投资则代表一种信托关系，是一种收益权。

【例题·多选题】下列各项中，属于证券资产特点的有（　　）。（2013年）

A.可分割性

B.高风险性

C.强流动性

D.持有目的多元性

【答案】ABCD

【解析】证券资产的特点包括：价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性、高风险性。

【例题·判断题】证券资产不能脱离实体资产而独立存在，因此，证券资产的价值取决于实体资产的现实经营活动所带来的现金流量。（　　）

【答案】×

【解析】证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实体资产的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。

二、证券投资的目的

（一）分散资金投向，降低投资风险

（二）利用闲置资金，增加企业收益

（三）稳定客户关系，保障生产经营

（四）提高资产的流动性，增强偿债能力

【例题·单选题】一般认为，企业利用闲置资金进行债券投资的主要目的是（　　）。（2017年）

A.控制被投资企业

B.谋取投资收益

C.降低投资风险

D.增强资产流动性

【答案】B

【解析】企业在生产经营过程中，由于各种原因有时会出现资金闲置、现金结余较多的情况。这些闲置的资金可以投资于股票、债券等有价证券上，谋取投资收益，这些投资收益主要表现在股利收入、债息收入、证券买卖差价等方面，本题选项B正确。

三、证券投资的风险

（一）系统风险

【提示1】为了避免市场利率上升的价格风险，投资者可能会投资于短期证券资产；但短期证券资产又会面临市场利率下降的再投资风险。

【提示2】债券投资的购买力风险远大于股票投资。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投向实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券资产价格下跌。

【例题·判断题】投资于短期债券相比较投资长期债券而言价格风险小但是再投资风险大。（　　）

【答案】√

【解析】为避免市场利率上升的价格风险，投资者可能会投资于短期证券资产，但短期证券资产又会面临市场利率下降的再投资风险。

【例题·单选题】持续通货膨胀期间，投资人把资本投向实体性资产，减持证券资产，这种行为所体现的证券投资风险类别是（　　）。（2014年）

A.经营风险

B.变现风险

C.再投资风险

D.购买力风险

【答案】D

【解析】购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券投资的本金和收益贬值，名义收益率不变而实际收益率降低。

（二）非系统性风险

【提示】非系统性风险

【例题·单选题】下列各项中，属于系统性风险的是（　　）。（2019年卷Ⅱ）

A.变现风险

B.违约风险

C.破产风险

D.购买力风险

【答案】D

【解析】证券资产的系统性风险主要包括：价格风险、再投资风险、购买力风险。选项A、B、C属于证券资产的非系统风险。

【例题·单选题】下列各项中，属于证券资产的系统风险的是（　　）。（2018年卷Ⅱ）

A.公司研发风险

B.破产风险

C.再投资风险

D.违约风险

【答案】C

【解析】证券资产的系统性风险，是指由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。再投资风险是由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。对所有证券资产都产生影响，所以选项C属于系统风险，选项A、B、D属于非系统风险。

【例题·单选题】某ST公司在2018年3月5日宣布其发行的公司债券本期利息总额8980万元将无法于原定付息日2018年3月9日全额支付，仅能够支付500万元，则该公司债务的投资者面临的风险是（　　）。（2018年卷Ⅰ）

A.价格风险

B.购买力风险

C.变现风险

D.违约风险

【答案】D

【解析】违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。

四、债券投资

（一）债券要素

（二）债券的价值

1.债券价值含义（债券本身的内在价值）

将未来在债券投资上收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。

【提示】未来的现金流入的现值

2.计算

教材【例6-18】某债券面值1000元，期限20年，每年付息一次，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%。

【补充要求】计算债券的价值。

【答案】

Vb=80×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=830.12（元）

Vb=100×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=1000（元）

Vb=120×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=1170.68（元）

【改例题】某债券面值1000元，期限20年，每半年付息一次，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%。计算债券的价值。

【答案】

Vb=40×（P/A，5%，40）+1000×（P/F，5%，40）=828.36（元）

Vb=50×（P/A，5%，40）+1000×（P/F，5%，40）=1000（元）

Vb=60×（P/A，5%，40）+1000×（P/F，5%，40）=1171.54（元）

3.决策原则

当债券价值高于购买价格，值得投资

4.债券价值的影响因素

（1）面值

面值越大，债券价值越大（同向）。

（2）票面利率

票面利率越大，债券价值越大（同向）。

（3）市场利率

【例题·单选题】根据债券估价基本模型，不考虑其他因素的影响，当市场利率上升时，固定利率债券价值的变化方向是（　　）。（2019年卷Ⅰ）

A.不变

B.不确定

C.下降

D.上升

【答案】C

【解析】债券价值与市场利率是反向变动的。

（4）期限的影响

教材【例6-19】假定市场利率为10%，面值1000元，每年付息一次，到期归还本金，票面利率分别为8%、10%和12%的三种债券，在债券到期日发生变化时的债券价值如表6-16所示。

【结论1】债券期限变化的敏感性结论

【结论2】期限越短，票面利率对债券价值的影响越小。

【结论3】偏离幅度最终会趋于平稳。

【提示】超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。

【例题•判断题】不考虑其他因素的影响，如果债券的票面利率大于市场利率，则该债券的期限越长，其价值就越低。（　　）（2019年卷Ⅱ）

【答案】×

【解析】如果债券的票面利率大于市场利率，则是溢价发行的债券，该债券的期限越长，其价值就越高。

【例题•单选题】市场利率和债券期限对债券价值都有较大的影响。下列相关表述中，不正确的是（　　）。（2015年）

A.市场利率上升会导致债券价值下降

B.长期债券的价值对市场利率的敏感性小于短期债券

C.债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小

D.债券票面利率与市场利率不同时，债券面值与债券价值存在差异

【答案】B

【解析】长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。所以选项B不正确。

【例题•判断题】一种10年期的债券，票面利率为10%；另一种5年期的债券，票面利率亦为10%。两种债券的其他方面没有区别。在市场利息率急剧下降时，前一种债券价格上升得更多。（　　）

【答案】√

【解析】债券期限越长，债券价值越偏离债券面值。

【例题•单选题】债券内在价值计算公式中不包含的因素是（　　）。（2018年卷Ⅰ）

A.债券市场价格

B.债券面值

C.债券期限

D.债券票面利率

【答案】A

【解析】影响债券内在价值的因素主要有债券的面值、期限、票面利率和所采用的贴现率等因素。债券的市场价格不影响债券内在价值。