青岛啤酒财务及营运状况分析

行业综述

中国是一个啤酒产销大国，啤酒产销量连续 5 年位居世界第一，以至于国外 诸多资本纷纷涌入； 但中国又是一个啤酒小国， 在世界许多国家的主流消费场所， 人们都很难找到中国品牌的身影。客观上说，中国啤酒企业近些年来取得了长足 的进步。无论从产品、品牌、市场等各个方面，都有很大幅度的提升。 2007 年 中国的啤酒行业已经进入了准高速增长阶段， 而且 国内的啤酒增长达 14%以上， 由于国内啤酒厂商不断地整合，国内啤酒行业的吨酒利润率不断上升。作为日常 消费品的啤酒产品正在面临着消费升级的重大机遇。在青岛、华润、燕京、珠江 等一批大型啤酒集团进行自主创新实践的带领下， 中国啤酒正以百倍的努力向世 界啤酒强国冲刺。

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随着中国啤酒产业集团化、 规模化和国际化进程的不断加快中国啤酒市场竞 争者层次逐渐明显化。在我国啤酒行业的区域布局中，我国的啤酒产量主要分布 在华东地区、中南地区、华北地区、东北地区等。目前我国啤酒行业正处在整合 阶段的中、后期，啤酒行业整体盈利水平在调整中呈增长趋势。2008 年至 2010 年，啤酒行业面临着较好的发展际遇：国民经济持续快速发展和城市化水平的提 高，给行业发展创造了巨大的需求空间；西部大开发、振兴东北地区等老工业基 地、促进中部崛起和建设社会主义新农村等重大发展战略，为啤酒行业创造了新 的发展机遇；全球经济和区域经济一体化进程的加快，为我国啤酒行业在更大范 围内配置资源、开拓市场创造了条件。

未来的啤酒市场，面对进口啤酒零关税的承诺，面对外资啤酒巨头攻城略 地的持续整合，面对 520 多个生产工厂生死存亡价格战的残酷竞争，面对与国际 巨头在产量、效益、设备、技术、管理等方面的差距，面对巨大市场空间带来的

高速增长的生机与活力，中国啤酒行业不敢懈怠。

青岛啤酒

1、简介与发展： 、简介与发展

青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒” ）的前身是 1903 年 8 月由德 国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司， 它是中国历 史悠久的啤酒制造厂商，2008 年北京奥运会官方赞助商，跻身世界品牌 500 强。 1993 年 7 月 15 日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地 第一家在海外上市的企业。同年 8 月 27 日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易 所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。 上世纪 90 年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多种资本运作 方式，青岛啤酒在中国 19 个省、市、自治区拥有 50 多家啤酒生产基地，基本完 成了全国性的战略布局。 青啤公司 2010 年累计完成啤酒销量 635 万千升，同比增长 7.4%，实现主营 业务收入人民币 196.1 亿元，同比增长 10.4%；实现净利润人民币 15.2 亿元，同 比增长 21.6%。继续保持利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增 长的良好发展态势。 青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨 西哥等世界 70 多个国家和地区。全球啤酒行业权威报告 Barth Report 依据产量 排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。 青啤的品牌历史悠久，在国际上的影响力比较大，可是“帆很大，船很小” 。 1998 年，公司制定了“大名牌”发展战略，开始进行大规模的并购扩张。青啤 的战略重点从“做大做强”转为“做强做大” ，从扩张转向整合。青啤品牌在世 界品牌价值实验室 （World Brand Value Lab） 编制的 2010 年度 《中国品牌 500 强》 排行榜中排名第 27 位，品牌价值已达 411.76 亿元。 青岛啤酒几乎囊括了 1949 年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有 金奖，并在世界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。1906 年，建厂仅三

年的青岛啤酒在慕尼黑啤酒博览会上荣获金奖；20 世纪 80 年代三次在美国国际 啤酒大赛上荣登榜首；1991 年、1993 年、1997 年分别在比利时、新加坡和西班 牙国际评比中荣获金奖；2006 年，青岛啤酒荣登《福布斯》 “2006 年全球信誉企 业 200 强” ，位列 68 位；2007 年荣获亚洲品牌盛典年度大奖；在 2005 年（首届） 和 2008 年（第二届）连续两届入选英国《金融时报》发布的“中国十大世界级 品牌” 。其中 2008 年在单项排名中，青岛啤酒还囊括了品牌价值、优质品牌、产 品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠；2009 年，青岛啤酒荣获上海证券交 易所“公司治理专项奖——2009 年度董事会奖”“世界品牌 500 强”等诸多荣 、 誉，并第七次获得“中国最受尊敬企业”殊荣；2010 年，青岛啤酒第五次登榜 《财富》杂志“最受赞赏的中国公司”

2、行业地位 、

2010 年 11 月 19 日， 由中国酒类流通协会和中华品牌战略研究院共同主办的， “华樽杯” 第二届中国酒类品牌价值评议结果在国家会议中心揭晓， 青岛啤酒股份有限公司在中国酒类 企业中名列第 3 位，品牌价值为 278.74 亿元（RMB） ，在中国啤酒行业中名列第一。

比较对象——燕京啤酒 比较对象——燕京啤酒 ——

1、发展简介： 、发展简介：

燕京啤酒集团一九九六年开始股份制改造，经过一年认真细致的筹备工作， 燕京啤酒集团公司于 1997 年完成了股份制改造，并在半年内获得了两个融资渠 道： 一个是 1997 年 5 月参加了北京控股有限公司在香港的红筹股上市， 二是 1997 年 6 月 25 日在深圳证券市场 A 股上市。燕京啤酒具有 A 股和红筹股双重概念， 这种独特的股权结构使燕京啤酒集团公司可以横跨大陆与香港两地证券市场筹 资，拓宽了融资渠道，而且燕京啤酒集团公司通过股权置换持有北京控股有限公

司 6.9%的股份，李福成出任北京控股有限公司董事局副主席。 进入资本市场后，燕京共募集三十多亿元的资金，主要投向于扩大啤酒生产 规模优势、进行技术改造、资本运营和品牌经营，取得了良好的效果，使燕京品 牌的产品走向全国，走向世界。同时燕京参与了一批战略投资项目，涉及生物制 药和高校科研成果产业化等领域，这些投资项目将为公司带来良好的长期回报。

2、行业地位 、

在整个啤酒行业中，名列第二。在 2010 年中国酒类流通协会、 中华品牌战略研究院共同主办的，“华樽杯” 中国酒类品牌价值评议 中，其品牌价值为 263.18 亿，荣膺啤酒类品牌价值第二名。 华樽杯酒类品牌价值评议是最有最权威， 最专业的无形资产评估。

企业财务及营运状况分析

一、增长能力分析

企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营 活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因 素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。

1、增长能力分析指标

（1）总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100% （2）主营业务增长率=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营 业务收入*100%

2、具体分析各个指标

总资产扩张率率 总资产增长率（Total Assets Growth Rate） ，又名总资产扩张率，是企业本年 总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。

表一、总资产扩张率

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青岛啤酒 2006 2007 2008 2009 总资产扩张率% 2010 2010

燕京啤酒

0.0033 10.17 20.76 23.93 8.55 6.72 18.63 2.05 19.57 23.74 10.38 8.52

图一、总资产扩张率

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由图表可知，资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。 资产增长是企业发展的一个重要方面， 发展性高的企业一般能保持资产的稳定增 长。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。青 岛啤酒的扩张总体呈增长趋势，后两年趋向稳定，且高于行业平均水平，但是在 2008 年，青岛啤酒的资产扩张率明显下降，很可能是受到金融危机的影响，导 致发展减速。总体来讲，青岛啤酒发展状况较好，燕京啤酒的涨跌落差过大。资 产扩张率并不是越大越好，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的 后续发展能力，避免盲目扩张。

主营业务增长率 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所 处的阶段。一般的说，如果主营业务收入增长率超过 10％，说明公司产品处于 成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公 司。如果主营业务收入增长率在 5％～10％之间，说明公司产品已进入稳定期， 不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于 5％，说明公司产品 已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已 开发好的新产品，将步入衰落。

表二、主营收入增长率

青岛啤酒 2006 2007 主营收入增长率% 2008 2009

燕京啤酒

16.54 15.21 15.86 17.87 16.88 10.9 12.5 2.05

图二、主营收入增长率

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从图表中看出，行业平均水平明显呈上升的趋势，说明啤酒行业在经历过经 济危机后开始迅速发展，有很大的发展空间。青岛啤酒的主营收入增长率一直处 在 10%以上，处于良好的成长期，相对于而言，燕京啤酒发展状况则具有一定风 险。青岛啤酒应该更加注意主营收入增长率的提高，继续增长，接近或超过行业 平均水平。

3、本段小结

二、企业盈利能力分析

盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。 盈利能力的大小 是—个相对的概念,即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越 高,盈利能力越强;利润率越低,盈利能力越差。企业经营业绩的好坏最终可通过 企业的盈利能力来反映。无论是企业的经理人员、债权人,还是股东(投资人)都

非常关心企业的盈利能力,并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。

1、盈利能力分析指标：

（1）销售净利率=净利润/销售收入 （2）销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入 （3）资产净利率=净利润/平均资产总额 （4）净资产收益率=净利润/平均净资产 （5）投入资本报酬率（ROIC）=息前税前收益/投入资本=EBIT/IC 其中：IC=短期借款+长期资本

2、具体指标分析 销售净利率

该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益 水平。该指标越大，说明企业销售的盈利能力越强。一个企业如果能保持良 好的持续增长的销售净利率，通常表明企业的财务状况是好的。 表一、销售净利率

销售净利率 2006 青岛啤酒 燕京啤酒 3.72% 5.01% 2007 4.36% 6.63% 2008 4.65% 6.56%2009 7.31% 7.92% 2010 8.08% 8.43%

图一、销售净利率

销售净利率与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加 销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保 持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩 大销售的同时，注意改进经营管理,提高盈利水平。 由图可以看出，青岛啤酒销售净利率不断增长且增幅较大，较同行业的燕京 啤酒稍稍落后，但渐趋接近且有超过之势。说明青岛啤酒的盈利能力较强且不断 增强。

销售毛利率 销售毛利率主要反映企业商品生产、销售的获利能力。企业生产经营取 得的收入扣除成本后有余额，才能用来抵补企业的各项费用。毛利是企业利 润形成的基础，单位收入的毛利越高，抵补各项期间费用的能力越强，企业 的获利能力也就越强。反之，则获利能力弱。

表二、销售毛利率

销售毛利率 2006 青岛啤酒 燕京啤酒 41.72% 38.94% 2007 41.63% 37.74% 2008 40.87% 36.68% 2009 43.27% 39.80% 2010 43.69% 41.33%

图二、销售毛利率

由图可知，毛利率三年逐年增长，并超过了同行业企业的毛利率，表明企业 的获利能力在增强。2009 年这一年销售毛利率增幅比较大，原因有二：1）与原 材料市场和企业所采取的采购措施有关，经过了 08 年的金融危机，原材料，主 要是大麦的市场价格下降。2）与企业的发展战略有关，扩大市场，大规模生产， 导致生产成本降低。在 10 年中，企业继续执行战略，并且做得更好，故企业毛 利率进一步提高，盈利能力稳步增强。

资产净利率 该指标反映了企业运用其掌握的全部资产取得报酬的能力。 表明了企业全部 资产的回报情况。 该指标越高，说明企业运用全部资产获取经济利益的能力越强；反之，则越 弱。 由于企业的总资产来源于所有者投入资本和举债两个方面， 在对该指标进行 分析时，不仅是衡量总资产的利用效果， 也是对企业了利用债权人和投资人资金 所获取收益的投资效果分析。 有公式可知，总资产报酬率是受净利润和平均资产总额两个因素共同影响，

因此为了提高该指标，必须一方面提高企业的盈利水平，努力扩大销售，增加利 润，另一方面还需要提高资产的周转率，加强资产经营，提高资产利用率。

表三、资产净利率

资产净利率 2006 青岛啤酒 燕京啤酒 4.54% 3.50% 2007 5.18% 4.53% 2008 5.86% 4.66% 2009 8.74% 6.35% 2010 8.91% 5.92%

图三、资产净利率

由图表分析可得企业的总资产报酬率逐年升高， 表明着资产利用效果越来越 好，企业的全部资产所得到的回报情况越来越好。结合企业这三年的发展可知过 了 08 年的金融危机，青岛啤酒在 09 年调整了战略路线，积极努力地扩大市场， 提高销量，企业资产盈利能力水平很稳健，很强大。

净资产收益率 净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比， 该指标反映净资产的收益水 平，用以衡量公司运用资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

表四、净资产收益率

净资产收益率 2006 青岛啤酒 燕京啤酒 8.56% 6.25% 2007 8.56% 6.25% 2008 8.56% 6.25% 2009 8.56% 6.25% 2010 8.56% 6.25%

图四、净资产收益率

由上图可以看出青岛啤酒的净资产收益率逐年上升， 表明投资者带来的投 资收益提高了，公司资本的获利能力在增强。下面我们用杜邦分析法具体分析 导致净资产收益率逐年上涨的原因。 （从 2008 经济危机调整策略后开始分析）

杜邦分析体系

销售净利率 2008 2009 2010 4.65% 7.31% 8.08%

总资产周转率 1.33% 1.32% 1.22%

权益乘数 1.96 1.72 1.82

1）.总资产周转率=主营业务收入/总资产平均余额 该指标反映了企业运用资产以产生销售收入的能力，分析可知，08 年到 09 年，企业主营业务收入与总资产平均余额同比例增加，不仅如此，该指标同 行业劲敌燕京啤酒的 0.8%相比，所拥有的优势竞争力不言而喻，说明了青岛

啤酒在行业内营运资产已获得销售收入的能力很强， 从而保证了它的盈利能力 良好。 到了 2010 年，该指标由 1.32 降为 1.22，从计算原理分析，是因为分母的 增幅大于分子的增幅所致，即总资产平均余额的增幅大于主营业务收入。对比 2010 年企业的货币资金和在建工程两个项目大幅增加， 结合 资产负债表则知， 战略查看报表则知是因为青岛啤酒在 2010 年继续实施战略发展，扩大销量， 扩大生产规模所致。

3）.权益乘数 权益乘数=1/(1-资产负债率) 权益乘数反映了企业的筹资情况，及企业资金来源结构如何。 权益乘数在 09 年变小，反映了资本结构的变动。09 年同行业燕京啤酒的权 益乘数为 1.37，这个数据表明两家公司采取不同的资本结构：燕京股东权益比例 为两家最大，青岛啤酒两方面都居中。 观察数据，09 年负债变小，可是权益报酬率却增多了，原因则是销售利润 率的提高，可见负债在这种程度的降低下并不影响销售利润率，说明公司的资本 结构更加优化，即在合理举债的前提下（此阶段是降低负债） ，使资产的运营效 率大大提高，增加了销售净利率，提高了权益报酬率，并且也更多地保证了债权 人的权益。 而 10 年的权益乘数较之 09 年又提升了， 可是这次的提升却带来了销售利润 率的进一步增大，权益报酬率的进一步提高。虽然总资产周转降低了，但是通过 分析报表可知 10 年新增了一批在建工程，这恰恰配合了企业的发展战略，扩大 销售同时扩大生产规模。 这一系列数据呈现了青岛啤酒由于战略导向而采取灵活 的举债措施，实现销售净利率，权益报酬率稳步增长的结果，也隐隐暗示着未来 的良好巨大发展潜力，由此说明青岛啤酒拥有着非常强大的盈利能力。

投入资本报酬率 资本回报率通常用来直观地评估一个公司的价值创造能力。 （相对）较高 ROIC 值，往往被视作公司强健或者管理有方的有力证据。但是，必须注意：

资本回报率值高，也可能是管理不善的表现，比如过分强调营收，忽略成 长机会，牺牲长期价值。

表五、投入资本报酬率

投入资本报酬率 2006 青岛啤酒 燕京啤酒 10.87 6.37 2007 14.47 13.43 2008 13.99 13.52 2009 17.37 11.55 2010 15.03 7.96

图五、投入资本报酬率

由图表可知，青岛啤酒净收益是不断增加的，也就是说，资本回报率 的降低可能是由于投入资本的增加造成的。青岛啤酒不断扩张的策略使其 要对企业投入更多的资本。说明企业未来发展能力良好。

3、本段小结 综合以上分析发现，青岛啤酒的收入质量较高、费用控制合理、利润实现有 保障。通过以销售收入、资产、资本为基础的各种比率，充分说明公司在过去的 经营过程中取得了不错的成绩，各种比率均表明青岛啤酒很有发展潜力。最后通 过杜邦分析体系的分析，再一次验证了前面分析的结果。股东利益的分析，让投 资者看到了投资的可行性，也证明了公司的获利能力值得信任。 集合青岛啤酒的发展战略， 充分说明公司在过去的经营过程中取得了不错的 成绩，发展稳步向前，步步为营并且节节高升，不仅完成了阶段性的计划，而且 在整体战略的完成上也做得相当漂亮。公司在以后的经营过程中，应该继续保持 这种增长势头，并逐步改进还存在的一些问题，如收入来源过于集中、成本费用 控制不足等方面，进一步增强企业的竞争力，使青岛啤酒能够更加健康稳定持久 的发展。

三、风险分析

1、风险分析主要指标： （1）存货周转率=销售成本/存货 （2）应收帐款周转率=销售收入/应收帐款 （3）固定资产周转率=销售收入/固定资产净值 （4）总资产周转率=销售收入/总资产 （5）资产负债率=负债总额/资产总额 （6）权益倍数=负债总额/股东权益

2、具体指标分析

存货周转率

存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。 用于反映 存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理， 促使企业在保证 生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。 表一 、存货周转率

青岛 燕京 行业平均

2006 4.15 2.68

2007 4. 18 2.82 3.87

2008 3.85 2.38 4.1

2009 4.44 2.32 3.91

2010 5.78 2.23 4.19

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图一、存货周转率

存货周转率分析 数值 7 6 5 4 3 2 1 0 2006 2007 2008 2009 2010 年度 青岛 燕京 行业平均

由图表可知，存货的保鲜对啤酒行业尤其重要，这关乎产品的质量问题。在 存货的管理上青岛啤酒做的很好，高于行业平均，而且周转越来越快，这样的存 货周转率属于很好的。企业为了保证质量，降低库存成本，必须加强存货管理， 拓宽市场需求，稳定存货应用效率。

应收账款周转率

公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。 公司的应收账款如能及 时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。应收帐款周转率就是反映公司应收 帐款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。 表二、应收账款周转率 2006 103 63.55 2007 132.09 70.98 65.02 2008 182.45 68.17 84.63 2009 207.14 80.02 68.24 2010 221.55 112.22 80.8

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青岛 燕京 行业平均

图二、应收账款周转率

数值 250 200 150 100 50 0 2006 2007

应收帐款周转率

青岛 燕京 行业平均

2008

2009

2010

年度

由图表可知，在市场经济条件下，商业信用被广泛应用，应收账款成为一项 重要的流动资产。应收账款周转率越高，说明企业催收账款的速度越快，可以减 少坏账损失，而且资产的流动性强，企业的短期偿债能力也会加强，在一定程度 上可以弥补流动比率低的不利影响。从以上的数据分析，青岛啤酒的应收账款流 动性好，变现能力很强，有很好的信用政策，在行业中处于领先地位。

固定资产周转率

固定资产周转率主要用于分析对厂房、 设备等固定资产的利用效率，比率越 高，说明利用率越高，管理水平越好。如果固定资产周转率与同行业平均水平相 比偏低，则说明企业对固定资产的利用率较低，可能会影响企业的获利能力。它 反应了企业资产的利用程度. 表三、固定资产周转率 2006 2.2 1.025 2007 2.53 1.1 2008 2.89 1.1 2009 3.26 1.28 2010 3.61 1.38

青岛 燕京

图三、固定资产周转率

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固定资产周转率 数轴 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2006 2007 2008 年度 2009 2010

青岛 燕京

由图表可知，青岛啤酒的固定资产周转率高于同行业的燕京啤酒，表明其在 资产管理方面处于优势地位，资产利用水平较高。

总资产周转率

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标， 体现了企业经营期 间全部资产从投入到产出的流转速度， 反映了企业全部资产的管理质量和利用效 率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效 率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极 创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表 明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。

表四、总资产周转率 2006 1.22 0.7 2007 1.3 0.76 0.9 2008 1.33 0.73 0.98 2009 1.32 0.81 0.97 2010 1.12 0.78 0.95

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青岛 燕京 行业平均

图四、总资产周转率

总资产周转率 数值 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2006 2007 2008 2009 2010 年度

青岛 燕京 行业平均

由图表可知，青岛啤酒的总资产周转率高于同行业的燕京啤酒，也高于行业 平均水平，说明了青岛啤酒利用其资产进行经营的效率好，使企业的获利能力增 强。

资产负债率和权益倍数

表五、 资产负债率 2006 28.66 39.9 2007 34.71 48.14 2008 48.79 35.18 2009 42.4 37.69 2010 45.32 35.37

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青岛 燕京

图五、资产负债率

资产负债率 数值（%） 60 50 40 30 20 10 0 2006 2007 2008 年度 2009 2010 青岛 燕京

表六 、 权益倍数 2006 73.25 48.1 2007 92.8 65.77 2008 95.28 43.61 2009 73.62 37.19 2010 82.89 54.29

青岛 燕京

图六、权益倍数

微软用户10]: 同上 批注 [微软用户 微软用户

权益倍数 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 年度 2009 2010 青岛 燕京 数值

由图表可知，青岛啤酒近几年的资产负债率有所波动，但波动不大，说明青 岛啤酒的财务政策比较保守。青岛作为行业的领头羊，资本营运能力较强，信用 度也好，因此企业的负债处于相对稳定的状态。融资能力较强的企业在营销竞争 和扩张中都是有利的。

2、 本段小结

微软用户11]: 小结啊！！ ！ 批注 [微软用户 微软用户

青岛啤酒可持续发展分析

一、可持续发展率计算

2006 2007 2008 2009 2010

留存收益增加额 青岛 燕京 147,081,904 141,891,864.72 310,182,871 266,628,965.79 406,729,863 296,244,217.35 108,982,546,4 445,952,929.71 134,121,078,0 576,230,543.47

留存收益率 青岛 燕京 33.82% 46.20% 51.87% 54.05% 55.43% 54.77% 83.89% 59.28% 84.65% 66.37%

留存收益率 青岛 燕京 2006 2007 2008 2009 2010 33.82% 51.87% 55.43% 83.89% 84.65% 46.20% 54.05% 54.77% 59.28% 66.37%

ROE 青岛 8.03% 9.99% 11.43% 15.17% 16.30% 燕京 5.87% 8.96% 7.81% 10.23% 10.62%

可持续增长率 青岛 燕京 2.716% 5.182% 6.336% 12.726% 13.569% 2.71% 4.84% 4.28% 6.06% 7.05%

二．可持续发展分析 1.可持续发展率行业比较 可持续发展率行业比较

可持续增长 率 实际增长率

青岛啤酒 燕京啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒

2006 2.716% 2.71% 16.54% 1.32%

2007 5.182% 4.84% 17.40% 1.52%

2008 6.336% 4.28% 16.88% 9.83%

2009 12.726% 6.06% 12.50% 9.13%

2010 13.569% 7.05% 10.38% 7.85%

由图可以明显看出， 青岛啤酒可持续增长率在近五年内一直保持稳步上升趋势， 逐渐远远高 于燕京啤酒。 从上文分析中可以看出，青岛啤酒不管是在盈利、经营效率，还是风险程度上较燕京而言都 存在着优势。 2.平衡增长分析 平衡增长分析

从上图可以看出， 青岛啤酒无论是可持续增长率还是实际增长率都要高于燕京啤酒， 由上 面的分析可以看出，这主要是源于青岛啤酒的总资产周转率、财务杠杆都要高于燕京啤酒， 其资产运营能力还是很高的， 但是由于青岛啤酒采取的薄利多销的竞争策略， 净利润率较低。 但是， 由于青岛啤酒的净资产收益率和留存收益率自 2008 年开始不断上升， 导致可持续 增长率增幅较大，但实际增长率并不尽如人意，逐步下滑并且有可能持续下去。这意味着公 司出现了多余的现金。 一方面是由于我国的啤酒行业的发展已经进入成熟期， 市场容量已经 难以迅速扩大,由于市场需求基本饱和,产品的销售增长率减慢,迅速赚取利润的机会减少,企 业开始进入成熟期。 另一方面可能是青岛啤酒企业本身存在着一些问题， 导致企业已经突破 寻找合适的投资机会。 进入成熟期以后， 企业已经不需要再增加留存收益或者举借外债来维 持企业的增长率。 青岛可以采取提高股利支付率的方法来提高实际增长率； 此外， 由于青岛啤酒的其他业 务收入较低， 以致主营业务收入的增长率显著地高于销售净利率， 因此青岛啤酒可以通过削 减利润率较低的其他业项目，从而实现增长率的提高。出师表

两汉：诸葛亮

　　先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。

　　宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。

　　侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。

　　将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。

　　亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。

　　臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。

　　先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。

　　愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。

　　今当远离，临表涕零，不知所言。