我国今年的利率政策及其理论依据

  工商学院人力资源管理07-2班 阿力木江。热杰普

学号：2007100724

目前，我国除极少数关系国计民生的商品外，价格管制已经完全放开，高度集中的(存款)利率管制与频频变化的物价水平之间，常常出现不协调现象，导致管制利率与市场化价格体系的不协调，从而弱化了利率机制对投资的导向作用。在利率与物价出现背离的情况下，有的商业银行和金融机构往往采用所谓的“金融创新”(如有奖储蓄)来规避人民银行的利率管制，这种管制与反管制的矛盾有时显得十分突出，有的地方甚至出现了为规避利率管制而游离于金融体系之外的“灰色资金市场”。
利率水平和结构不尽合理表现为：一是银行存贷款利差小，银行盈利水平低，一些中小银行经营较困难。自1983年以来，一年期存贷利差变动范围在0.7—3.2个百分点，其中一年期银行存贷利差小于等于零一共有七次。农村信用社贷款利率浮动40％—50％之后，利差也仅为5个百分点左右。二是利率结构扭曲，容易引发套利行为。目前我国金融市场的利率主要有以下几个层次：中央银行基准利率、银行同业拆借利率、银行存贷款利率、国债发行利率和企业债券利率。国债利率有时高于同期银行存款利率，完全有可能产生从银行贷款购买国债进行套利的行为以及将银行存款转向国债购买，如1993年3年期国债利率比银行同档次存款利率高0.57个百分点，一些企业债券利率高出银行存款利率3个百分点(黄金老，2001)。三是存在着名目繁多的政策性优惠利率，使商业银行承担了部分财政职能，限制了利率应有作用的发挥。
 
在我国现行利率管理体制下，利率水平由人民银行确定，由商业银行执行。人民银行确定利率水平从理论上讲，主要是依据社会资金供求状况、社会资金平均利润率、企业和银行的盈利水平以及同业拆借市场的利率水平等经济指标。但由于上述指标有的难以精确测定，有的存在着一定的时滞效应，很容易产生信号失真的情况，这些因素使得人民银行主观确定的利率水平难以真正体现市场均衡，也很难准确估价每次利率调整所产生的效果。
 
1996年以来，为了启动消费、扩大投资、促进经济增长，人民银行已先后7次降息，但总体效果不理想。究其原因，主要是由于国有企业改革滞后、商业银行内部激励机制不健全和证券市场发展不规范，但利率管制太死也是原因之一。在利率管制下，利率在市场经济条件下的内在平衡机制被破坏，信贷资金供不应求并不能推动利率上升，进而促进商业银行增加贷款投放；信贷资金供过于求也不能使利率下降，进而使商业银行自动减少贷款投放。此外，利率管制还使投资风险大小与收益的高低不对称+影响了商业银行对高风险投资项目的贷款积极性，这些都使利率政策的效应不可避免地受到影响。
 
率市场化形成机制应包括三个层次，即企业与银行之间的利率市场化、金融机构之间的利率市场化、中央银行的基准利率确定也以市场利率为基础。目前我国实行利率管制体制，中央银行利率确定不是建立在市场资金供求的均衡价格之上，而是国民收入再分配的一种手段。中央银行代表政府在制定利率政策时，考虑得更多的是如何通过利率改变存款人、借款人(主要是国有企业)和金融中介机构的收入分配格局，而金融机构之间的利率如同业拆借利率的市场化程度也很低。银行对企业的利率受利率管制又不能充分反映企业的资金需求。故建立在现存利率体制基础上的利率调控政策是难以引导公众行为的。
 
　　在利率市场化国家，是以长期国债收益率为基准，其他各种金融资产的利率，均在长期国债收益率上加一定基点数，形成一个合理市场化利率结构体系。但我国还没有长期国债收益率曲线，相反几次10年期国债招标结果，均是按年付息，年利率是在当年一年期存款利率加55(或60)个基点，这样做反而把国债收益率钉在一年期存款利率上了。这也就意味着，存款利率是由央行决定的，同时也就决定了长期国债收益率。在这种情况下，没有长期市场利率风险，只有利率政策风险，没有一个由市场机制形成的合理长期利率预期，这样是形不成真正的市场利率结构的。这种情况是中国国债利率长期不合理造成的，应该改革。要有独立的长期国债利率，以便形成真正的市场化利率基准，进而形成金融市场同业拆借利率、商业银行票据贴现率与银行信贷资金借贷利率等。
 
　　在现行体制下，大部分国有企业仍以间接融资为主，银行贷款增长基本决定企业资金来源大小。一方面，由于银行贷款增长对利率变动反应不灵敏或者说现行体制下名义贷款利率变动对国有企业贷款额变动影响较弱。另一方面，国有银行的主要贷款对象依旧集中在国有企业上，这严重影响了利率政策的调控效果。
 
　　在西方国家特别是美国，利率政策对中小企业的影响要大于对大企业，因为小企业更依赖于银行贷款，而大企业可直接通过股票、债券或政府支持等多方面获得资金，小企业贷款需求的利率弹性相对于大企业要高一些。可见，我国既要发展直接融资，扩大大企业融资渠道，尽可能让大企业参与国内外资本市场融资；同时，又要改变银行贷款结构，加大民营中小企业的融资比重。
 
　　国内外经验证明，通过政府扶持和小企业信贷担保公司，既能扩大银行对民营中小企业融资比重，改变国有银行资金运用结构不合理状况，也能够硬化小企业信贷约束。可见，只要按照市场化要求运作，国有银行完全有办法适应利率市场化改革，调整信贷结构。对于国有大中型企业必须在建立现代企业制度的同时，进一步完善内部治理结构，硬化预算与信贷约束，此其一；其二，利率市场化之后，并非一定让国有大企业退出间接融资渠道，而是要着力培养国有企业的核心竞争能力，适应资金利率市场化、国内竞争国际化的新趋势和新环境，不断提高资本边际收益率，降低资产负债率，努力改善财务状况，争取成为商业银行长期优质客户，以降低融资成本，扩大经营规模。
 
　　我国利率体系中，固定利率比重大，专业银行运用再调节权限小，资金供求对利率的影响力有限，不利于利率杠杆灵活地调节经济结构。因此，应增强资金供求对利率的影响，只规定专业银行存款利率上限比例和贷款利率下限比例，各档次细则利率由专业银行根据当地经济状况自行制定。
 
　　我国优惠利率种类多、档次多、带有很强的社会福利性质。当前许多国家优惠利率有被取消趋势。鉴于我国实际，优惠利率改革应朝着种类少、档次少、由专业银行自行制定的方向发展。使专业银行能够根据经济结构转变和当地经济需要，支持领先技术行业的发展，真正发挥优惠利率在国民经济中的作用。但是，我国产业部门之间的资金利润率差别很大，而且由于资本没有充分流动，贷款利率完全放开以后，一些产业内的企业可能不能适应市场利率，可能退出银行可贷款范围，而这时相应的产业政策支持还没有建立。所以，实行利率市场化后还要设立一定的财政贴息制度和担保制度，在淘汰落后企业、产业的同时，也要对一些国家应该支持的产业给予贴息和担保，用财政性手段来弥补市场利率均等原则对一些产业和企业影响。
 
　　许多观点认为：加快推进利率市场化关键是提高货币政策有效性。其实，市场化的利率反应机制必须建立在微观经济主体市场化行为的制度基础之上，否则，如果企业大胆借债只借不还，赖账不受惩罚，在这种体制下，利率市场化只会变成利率无序化，最终出现新的寻租现象。同样，取消利率管制后，银行不承担自负盈亏的责任，不以利润最大化目标为激励机制，或在存款充足时不积极放贷而存放在中央银行备付金账户上，或自行提高贷款利率，抑制企业借款需求。只有国有银行的预算约束强，内部风险、成本控制制度健全，才可能适应利率市场化。
 
　　如果微观经济主体不能根据利率的变化而进行理性的经济活动，利率机制就会失去其微观经济基础，而不能充分发挥作用。因此，国有企业必须成为真正的市场经济主体，必须依据资本边际收益率与市场化利率进行生产经营与投资决策，此其一。其二，为了适应利率市场化改革，国有商业银行必须加强成本管理，建立内部“利率定价统一性”，防止发生“不利选择”行为。利率市场化后，作为经济主体之一的商业银行如果不能适应，则利率市场化改革成果将又一次丧失。如在存款方面，如果商业银行依旧不计成本的高息竞争，这种恶性竞争将会带来银行业的“不利选择”。在贷款方面，国有大银行也有可能造成内部“定价失误”，即贷款风险与利率水平不匹配，这是一种“道德风险”。其三，国有商业银行也必须打破旧的信贷体制的束缚，在利率市场化后，积极开展金融市场营销活动，通过自身的市场化行为，提高盈利能力和抗风险能力，最终增强国有商业银行在国内外金融市场的竞争力。