伦铜软逼仓背景下，沪铜何去何从

章孜海

关键词：软逼仓 反套 外强内弱

一、 多逼空简介

一般而言，资金总比货物要多，在期货市场上，发生逼仓行情的，多为多逼空。而多逼空又可以分为硬逼仓和软逼仓。

所谓硬逼仓是指多头主力单纯利用资金的优势，大幅扩仓及拉升近月合约，使近月合约中的空头因短期组织不到仓单而高位认赔出局，而硬逼仓的后果往往是会造成远期合约因为主力多头卖出而出现对近月合约的大幅贴水，同时因为现货对近月合约的贴水过大，吸引现货商踊跃入库。90年代国内期货市场的早期，国内诸多商品的多逼空多为硬逼空，并造成了较为恶劣的影响。比如上海建材交易所的夹板、苏州交易所的红小豆、海南交易所的咖啡和天然橡胶、北京交易所的绿豆等等。

所谓软逼仓一般两步。第一步，多头利用资金（自身资金实力强或者得到银行信用支持）和现货渠道，在现货市场持续收购现货囤积，或者注销仓单，造成现货出现紧张局面，使现货对期货形成升水。第二步，维持近月期货持仓部位，迫使无仓单的空头高位离场。总体上，软逼仓比硬逼仓更为隐蔽，持续时间可能更长，成功的概率也更大。伦敦交易所06-07年，就曾出现较为明显的软逼仓行情，迫使亚洲资金包括中国、韩国、日本的资金损失惨重。

二、 目前伦敦铜可能已处于软逼仓

1） 库存出现持续下滑和注销仓单大幅上升

从去年7月开始，伦敦铜库存出现持续下滑，其中亚洲地区的库存下降明显，国内融资铜占据了主要力量（即通过银行信用进口铜，资金占用25%-30%，点价获得仓单后，抛入国内现货市场获得资金，或者抛入国内期货市场，仓单抵押后获得资金，这已类似短期融资，融资成本为进口亏损额）

在亚洲地区库存跌近09年9月新低后，注销仓单量大幅飙升，从去年第四季度的2%左右涨至目前超过30%，而注销仓单集中于北美地区，市场传言摩根大通是幕后的操盘手。如果伦敦铜库存减掉注销仓单，实际可用的期货仓单不足20万吨。而3月交割（截至3月21日的交割日）的持仓量超过4万手（截至上周末），合计4万手*25=100万吨，所幸伦敦铜是执行滚动交割，即每日交割制度，能减缓空头交割的压力，但这里也存在迁仓升水的压力。

2） 伦敦铜现货升水贴水情况

随着伦敦库存下降以及注销仓单增加，伦敦铜现货出现紧张，现货对三个月期货价格从去年12月贴水超过25美元，持续出现反弹，上周一度出现升水20美元。截止3月1日的情况是，现货对三个月期铜贴水2美元左右。目前库存仍在持续下滑中，建议投资者应密切关注北美地区库存变化情况。

三、 国内铜的情况

1） 国内消费情况一般，库存庞大

由于房地产以及汽车行业景气度下滑，国内铜加工行业开工率下降，根据调查，国内铜管企业开工率在55-60%，而去年同期70%-80%。去年第四季度大量进入的融资铜家中了国内库存压力，上海期货交易所库存出现持续增加状态，总量已超22万吨（截止3月2日）创下了2002年8月以来的新高，而上海外高桥保税区仓库里尚有30万吨左右。

2） 国内现货对期货小幅贴水

以长江现货均价与上期所当月结算价为例，目前保持在200元左右的贴水状态。

3） 外强内弱格局

由于国内铜涨幅小于伦敦铜，内外盘比价从年初7.3附近，下行至近日7.0，创下了今年的新低。

4） 目前国内进口铜成本计算

以3月2日，伦敦铜15点时价8650美元，现货贴水2美元，亚洲升水110美元，汇率6.3

进口关税0%，增值税17%，杂费200元/吨，计算

国内铜进口成本=（8650-2+110）*1.17%*6.3+200=64755

3月2日，上海长江现货均价60350

目前进口铜亏损超过4400元/吨。

巨额的进口铜亏损可能使融资铜的进口出现减少

5） 一个猜测

由于目前内外盘铜比价处于历史低点附近，不排除国内有反套资金（即买国内抛国际）已运行其中，其希望国内的涨幅超过国外而获得利润，但反套盘风险来自于头寸暴露（我国在LME没有一级代理），一旦这些在伦敦市场的空头部位成为基金软逼仓的对象，那么未来伦敦铜的价格仍有望在短期继续保持强势甚至再上一台阶，虽然国内反套资金可以通过国内铜的多头部位的上涨而获得利益得到补偿，甚至如果操作得当，不排除也会出现国内盈利略大于国外的亏损，但这也在客观上造成了国内期货资金的外流，而国际基金始终处于较为有利的捕猎者的角色，把国内期货资金作为自己的取款机。2006年-2007年国内反套资金的运作，为伦敦铜的上涨起了添砖加瓦的作用。

四、 沪铜何去何从

对于全球铜价起到关键影响的仍是来自于宏观经济面，这包括目前欧债危机的前景、美国QE3的是否实施，中国宏观经济政策。如果外围没有黑天鹅的袭击即处于相对平静期，基金的运作将对铜价产生重要影响。而对国内铜起到支配作用的仍是外盘铜，伦敦铜的涨跌对沪铜作用仍是决定性的。

1） 技术分析

上图为伦敦铜周K线连续形态，前期双头下跌以来的颈线位置在8700-8800美元一带，可将此价格视为重要的技术关口，若伦敦铜仍成功站稳8700-8800美元，沪铜出现补涨的概率将加大。

上图为沪铜日k先连续，目前在58500-62000震荡已超过一个半月，期价受限于外盘的强势以及国内库存的压力之间的矛盾，但如果外盘铜若能将8700-8800美元转阻力位支撑，沪铜仍有望出现补涨行情，前期的震荡将成为上涨的中继形态。

2） 对于未来行情演绎的预测

第一种，伦敦铜软逼仓后站稳8700-8800，沪铜出现补涨，内外盘比价恢复到7.3以上。

第二种，伦敦铜软逼仓后，停留于8200-8500附近，沪铜继续区间震荡等待消息面变化。

第三种，伦敦铜因黑天鹅打击，跌破8100，沪铜领跌，后逐步出现抗跌，内外盘比价恢复到7.3以上。

3） 操作建议：

综合以上分析，沪铜总体的交易背景因处于伦敦处软逼仓中而较为复杂，若加上更为扑朔迷离的全球宏观经济面的情况，其操作的难度更大，但复杂中也有简单的一面，即技术上关注伦敦铜在8700-8800一带表现，若出现有效站稳，应考虑短线果断买入沪铜博取补涨利益，而若伦敦铜跌破8100美元，可考虑抛空，但在跌势的后期，应逐步减少空头部位以保住收益。