2010年11月陕西师范大学学报(哲学社会科学版)N ov.,2010第39卷第6期Journal o f Shaanx i N or m a lU n i versity(Ph il osophy and So cia l Sciences Editi on)V o.l39N o.6 经济学研究中国农产品期货风险溢价与市场波动性研究基于M-V与CAP M对市场效率的动态检验刘明,黄政(陕西师范大学农村发展研究中心,陕西西安710062;陕西师范大学国际商学院,陕西西安710062)摘要:农产品期货市场具有!超额风险溢价∀,隐喻着影响期货价格的信号未能被市场及时发现并充分吸收。中国农产品期货市场运行低效,农产品期货市场效率随着同业拆借利率增长率上升和CRB期货指数波动加剧而减小,说明市场效率同时受国内货币市场与国际期货市场影响。农产品期货市场风险 收益和效率状况与宏观背景密切相关,微观机构违规或巨额亏损事件诱致羊群效应对期货市场具有系统性影响,对农产品期货市场提供信贷支持以改善流动性具有正向效果,增加期货品种以扩展资金配置空间、改善交易标的统计特性可以改进期货市场效率。提升市场效率的策略是放宽市场准入,通过优化市场机制与规则提高趋向均衡价格的时效,适当增加农产品期货品种、扩大交易范围,寻求!对冲∀工具消解外部市场波动对国内市场的影响,央行要综合运用利率调节与数量手段减少货币市场波动。关键词:农产品期货市场;市场效率动态;风险溢价缺口;M-V模型;CAPM中图分类号:F323.7文献标识码:A文章编号:1672-4283(2010)06-0129-11收稿日期:2010-04-15基金项目:国家社会科学基金项目(07BJ Y169);教育部人文社会科学基金项目(06J A790068);陕西省社会科学基金项目(06D005Z);陕西师范大学!211工程∀三期重点建设项目(200903)作者简介:刘明,男,陕西渭南市人,陕西师范大学农村发展研究中心教授,博士生导师,陕西师范大学金融研究所所长。一、文献综述法马(F a m a)提出有效市场假说(E ff icient M arket H ypothesis,E MH)奠定了市场效率研究的基础。法马假设投资者理性,市场有效的条件或者标志是投资者能够对新信息迅速做出反应,从而市场信息在资产价格中得到充分体现。保罗#库纳1996年在有效市场理论的基础上提出随机漫步理论(Rando m W alk Theory),从而使有效市场理论的应用在期货市场中得到进一步发展。随机漫步模型假设期货合约持有期内收益率服从正态分布,市场有效条件下价格运动是随机的。马科维茨(M ar kow itz)的M-V(均值 方差)证券组合选择模型被称作现代金融学的第一项重大突破,所构造的有约束条件下的最优化模型对金融市场分析呈现了一种基于风险 收益的证券需求曲线,[1]281 283威廉#夏普的资本资产定价模型(C AP M)将证券组合研究引向市场均衡分析,此后的套利定价理论(APT)、期权定价理论(OPT)均与马科维茨开创的均值 方差方法以及CAP M多少发生联系。对以CAP M为代表的现代金融市场模型的检验充斥着大量文献,但是基本上均立足于检验实际市场数据、或者实验仿真模拟数据是否支持理论模型成立,很少有学者将分析焦点转向用相关129