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    公司报告|公司点评
    万达电影（002739）
    重组过会向泛娱乐平台迈进，渠道快速扩张致18年单银幕产出下滑




    证券研究报告
    2019年03月04日
    投资评级行业6个月评级当前价格目标价格

    基本数据
    A股总股本(百万股流通A股股本(百万股A股总市值(百万元流通A股市值(百万元每股净资产(元资产负债率(%一年内最高/最低(元作者文浩张爽

    分析师
    传媒/文化传媒买入（维持评级）
    23.01元
    元
    万达电影收购万达影视事项获证监会有条件通过。根据公司收购草案：1）公司将收购万达影视95.7683%的股权，交易价格105.2亿元。2）收购全部采取发行股份支付，发行价格为33.20元/股，完成后上市公司总股本将增加至20.78亿股；
    3）万达影视2018-2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。
    本次重组过会我们认为一方面标志着公司将成功向泛娱乐平台公司进阶，也表明监管方面对于公司质地的肯定以及发展的支持。另一方面，结合前期世纪华通收购盛大过会，无论是游戏还是影视，连续重组顺利通过也表明传媒在资本层面监管逐渐松动。
    公司同时披露18年业绩快报，2018年度实现营收141.0亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润12.9亿元，同比下降14.72%，利润位于调整后的业绩预告偏下线。
    从单季度分拆看，公司18Q4营收31.96亿元，同比增长5.0%，18Q4净利润2441万元，同比下降90%。
    18年整体业绩未达前期预期，主要由于公司旗下影城继续保持增长，而票房增速小于影城和银幕增速，单银幕产出继续下降所致。
    2018年万达票房收入同比增长8.9%（国内外加总），影城数（国内外加总）同比增长15.3%。公司18Q4业绩下滑较多，主要由于国内18Q4票房下滑明显。根据艺恩数据，以影投口径统计，万达18Q4国内票房同比下滑7.6%。投资建议：
    根据公司18年业绩快报及后续票房预期，我们调整公司18-20年净利润，由15.63亿元/17.69亿元/20.41亿元调整至12.93亿元/14.22亿元/16.18亿元，同比增速分别为-14.7%/10.0%/13.8%。根据公司收购方案业绩承诺，公司19-20年备考净利润分别为22.73亿元/26.42亿元。

    万达作为A股稀缺平台型公司，我们继续看好其长期价值，公司重组获得有条件过会，也驱动万达向综合娱乐平台迈出重要一步。电影行业层面，由于春节档增速不达预期，19Q1及全年票房需关注重点项目是否带来提振，同时也建议关注优质龙头院线的单银幕产出和市占率变化。

    风险提示：政策监管风险；电影市场增速波动；宏观经济变化影响观影需求及广告等非票业务；影视游戏项目进度及业绩不达预期。

    财务数据和估值营业收入(百万元增长率(%EBITDA(百万元净利润(百万元增长率(%EPS(元/股市盈率(P/E市净率(P/B市销率(P/S
    EV/EBITDA1,761.441,761.4440,530.7940,530.757.1743.4231.10/17.93SAC执业证书编号：S1110516050002wenhao@tfzq.com分析师
    SAC执业证书编号：S1110517070004
    zhangshuang@tfzq.com股价走势
    万达电影中小板指
    1%-6%-13%-20%-27%-34%-41%-48%文化传媒
    2018-032018-072018-11
    资料来源：贝格数据


    相关报告
    1《万达电影-公司点评:修订估值及承诺业绩，增加对赌一年及总对赌利润，继续看好平台公司长期价值》
    2018-11-272《万达电影-首次覆盖报告:渠道内容一体龙头，融合构筑娱乐生态》2018-11-12

    201611,209.3240.102,091.051,366.4515.230.7829.663.903.6228.85201713,229.3818.022,358.921,515.6810.920.8626.743.473.0625.412018E14,100.626.592,460.611,292.73(14.710.7331.353.082.8715.922019E15,782.1111.923,029.091,422.4210.030.8128.492.822.5712.692020E17,737.1412.393,691.501,618.4313.780.9225.042.572.2910.29资料来源：wind，天风证券研究所
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    1



    公司报告|公司点评

    财务预测摘要
    资产负债表(百万元货币资金应收账款预付账款存货其他
    流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他
    非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他
    流动负债合计长期借款应付债券其他
    非流动负债合计负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益其他
    股东权益合计负债和股东权益总

    现金流量表(百万元净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其它
    经营活动现金流资本支出长期投资其他
    投资活动现金流债权融资股权融资其他
    筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额
    20162,474.30910.82194.12158.8694.993,833.0815.662,142.12145.18729.5512,226.2515,258.7619,091.84500.003,466.671,511.555,478.222,813.430.00408.283,221.718,699.935.141,174.294,590.888,945.95(4,324.3610,391.9119,091.8420161,367.88739.43213.38(36.67(553.03196.551,927.544,001.283.46(7,700.65(3,695.903,404.97(45.71(3,958.32(599.070.00(2,367.4320172,851.121,411.16257.11171.59331.975,022.9517.782,581.20113.45897.1114,509.6318,119.1723,142.122,200.003,192.203,667.589,059.782,080.000.00293.362,373.3611,433.1538.531,174.294,590.8810,198.43(4,293.1611,708.9823,142.1220171,515.52959.47240.07(144.74(650.4868.241,988.082,808.912.11(5,092.56(2,281.546,349.32(193.88(4,982.231,173.220.00879.772018E2,820.121,565.64233.58204.61332.355,156.2917.783,981.45154.761,026.3314,896.1320,076.4525,232.742,465.833,526.153,652.389,644.362,080.000.00290.002,370.0012,014.3638.531,761.444,712.0511,418.41(4,712.0513,218.3825,232.742018E1,292.73801.22262.02(15.00(136.130.002,204.842,375.360.00(4,732.36(2,357.006,515.83152.56(6,547.23121.160.00(31.002019E3,156.421,766.14320.57220.24332.865,796.2417.785,004.87187.811,149.6315,206.6821,566.7627,363.002,946.714,385.723,313.1410,645.572,000.000.00290.002,290.0012,935.5738.531,761.444,712.0512,627.46(4,712.0514,427.4427,363.002019E1,422.421,192.25279.36(16.00376.120.003,254.142,372.000.00(4,728.00(2,356.006,446.71(275.36(6,733.19(561.840.00336.302020E3,547.431,978.37303.22258.00335.596,422.6017.785,648.62214.251,266.9915,382.7122,530.3428,952.943,552.784,339.112,967.9510,859.842,000.000.00290.002,290.0013,149.8438.531,761.444,712.0514,003.13(4,712.0515,803.1028,952.94

    利润表(百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）


    主要财务比率成长能力营业收入营业利润
    归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROEROIC偿债能力资产负债率净负债率流动比率速动比率营运能力应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT201611,209.327,537.89389.26692.70889.16191.37(8.010.0036.67(73.351,553.63260.959.601,804.98437.101,367.881.441,366.450.78201640.10%7.35%15.23%32.75%12.19%13.16%25.05%45.57%-13.46%0.700.6716.1493.060.650.781.095.9029.663.9028.8534.57201713,229.388,983.40443.30957.051,060.16229.0818.910.00144.74(479.091,871.8226.0621.221,876.67361.151,515.52(0.151,515.680.86201718.02%20.48%10.92%32.10%11.46%12.99%23.48%49.40%24.09%0.550.5411.3980.070.630.861.136.6326.743.4725.4131.362018E14,100.629,813.81479.421,020.861,127.13262.0215.000.0015.00(220.001,587.3724.0015.411,595.96303.231,292.730.001,292.730.732018E6.59%-15.20%-14.71%30.40%9.17%9.81%14.27%47.61%16.89%0.530.519.4774.960.580.731.257.4831.353.0815.9223.602019E15,782.1111,083.00536.591,114.021,212.66279.3615.000.0016.00(222.001,747.4824.0015.411,756.07333.651,422.420.001,422.420.812019E11.92%10.09%10.03%29.77%9.01%9.89%13.89%47.27%18.56%0.540.529.4774.300.600.811.858.1728.492.8212.6920.932020E17,737.1412,475.82603.061,230.041,323.16307.5915.000.0017.00(224.001,989.4724.0015.411,998.06379.631,618.430.001,618.430.922020E12.39%13.85%13.78%29.66%9.12%10.27%15.12%45.42%21.09%0.590.579.4774.180.630.921.818.9525.042.5710.2918.03


    2020E
    1,618.43
    1,584.45
    307.59
    (17.00
    (303.17
    0.00
    3,190.29
    2,372.00
    0.00
    (4,727.00
    (2,355.00
    6,552.78
    (303.59
    (6,693.48
    (444.28
    0.00
    391.01
    资料来源：公司公告，天风证券研究所



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