雏鹰农牧（002477）公司研究/点评报告一、事件概述公司发布2013年非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书。二、分析与判断大股东现金认购定增全部股份，认购价较收盘价高4%公司实际控制人侯建芳采用现金方式认购本次非公开发行的全部股份84,656,000股，锁定期36个月，可上市流通时间为2017年1月28日（非交易日顺延），侯建芳持有公司股份占比将由发行前46.44%提升至发行后51.27%。本次发行募集资金总额807,618,240元，扣除发行费用后的募集资金净额为794,968,240元，募集资金将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。本次定增认购价格9.54元/股，较上周五收盘价高出4%。公司经营压力将逐步缓解2013年公司经营主要面临三大压力：（1）猪价低迷带来的行业性压力；（2）2013年初公司开始对年出栏165万头仔猪产能的养殖场及年出栏32万头育肥猪产能的养殖场进行升级改造，从而导致生猪尤其是仔猪产量受限，生猪出栏量低于预期；（3）雏牧香营销及生猪产能张导致期间费用大幅上升。站在当前时点，我们认为公司的经营压力正在逐步缓解：（1）根据农业部数据，自2013年9月开始能繁母猪存栏量持续下滑，9-12月每月环比分别下降5万头、10万头、25万头和35万头，下降数量不断增加，而2013年11月至今猪价低迷超出预期，目前猪粮比已降至5.21，自繁自养头均亏损超过200元，能繁母猪去产能有望进一步加大；（2）料养殖场升级改造工作已于2013年末完成，2014年生猪养殖将不再受此限制；（3）截至2013年9月末公司短期借款13.96亿元，长期借款8.18亿元，同比分别增长151%和203%，2013年1-9月财务费用高达8,661万元，本次募集资金将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，公司财务费用压力将得以大幅缓解。三、盈利预测与投资建议我们认为公司的经营压力正在逐步缓解，实际控制人现金认购全部股份凸显信心，预计2013-2014年公司实现营业收入16.03亿元和25.29亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8,700万元和3.38亿元，对应每股收益0.1元和0.40元，合理估值12-14元，维持“强烈推荐”评级不变。四、风险提示猪价持续低迷；“雏牧香”经营失败强烈推荐维持评级合理估值: 12-14元交易数据（2014-1-24）收盘价（元）9.17 近12个月最高/最低13.19/8.52 总股本（百万股）854.4 流通股本（百万股）465.0 流通股比例% 40.5% 总市值（亿元）78.35 流通市值（亿元) 42.64 一年该股与沪深300走势比较分析师：王莺执业证书编号：S0100510120001电话：021-********Email：wangying_yjs@mszq.com相关研究1、《雏鹰农牧点评报告：猪价低迷拖累三季报》2012.10.142、《雏鹰农牧调研简报：三门峡项目稳步推进，逾三成专卖店已实现盈利》2012.11.203、《雏鹰农牧点评报告：养殖环节雏鹰模式稳步推进，销售费用处可控范围》2013.4.244、《雏鹰农牧点评报告：大股东认购所有定增股份，信心突显》2013.6.265、《雏鹰农牧点评报告：生猪出栏量快速提升，猪价上涨或助三季报超预期》2013.7.316、《雏鹰农牧三季报点评：养殖场升级改造拖累出栏增速》2013.10.28大股东现金认购全部股份，公司经营压力将逐步缓解民生精品---点评报告/农林牧渔行业2014年1月26日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1