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龙源期刊网http://www.qikan.com.cn基于Z计分模型和F分数模型的雨润食品财务状况分析
作者:姜慧娇李明
来源:《时代金融》2017年第27期
【摘要】Z计分模型和F分数模型是广泛应用于财务危机预警的模型,二者结合使用对公司的财务危机具有较强的预测功能。本文基于Z计分模型和F分数模型,选取上市公司雨润食品2011年至2016年的相关财务数据,对雨润食品的财务风险状况进行测量和分析,并简要结合雨润食品财务报表分析以及其他信息探索其形成原因。【关键词】Z计分模型F分数模型财务危机一、雨润食品简介
雨润食品(股票代码:1068)是雨润集团旗下上市公司之一,产品主要包括冷鲜肉、冷冻肉,以及以猪肉为主要原材料的低温肉制品等。1992年祝义材在南京创立雨润食品加工厂,迅速占领了在当时国内尚属空白的低温肉制品市场。九十年代末适逢国企改革以及政府对国内屠宰行业进行整合的时机,雨润抓住机遇参与了30多家国企的重组,并购了其中20家。当时的雨润配合国家政策,通过建肉联厂、屠宰场带动城镇化进程的经营模式,既获得了政府高额补贴又得到大量土地使用权。经过不断扩张与发展,以食品起家逐步形成雨润集团,业务涉及食品、商贸、房地产、金融等多个领域。雨润食品自2005年在香港上市以来总体上展现出良好的经营业绩。但2011年以来随着大规模高速扩张,雨润食品的经营业绩不断下降,2012年出现了自上市以来的首次亏损。2015年3月23日,企业实际控制人祝义材被检察机关监视居住,与外界失去联络,至今无任何消息。当年雨润食品即出现近30亿港元的亏损,2016年继续亏损23亿港元,企业债务也连续出现违约现象,引起债权人集体追债,企业前景晦暗不明。
本文运用了Z计分模型和F分数模型对雨润食品2011年至2016年的财务状况进行分析,探究其中财务风险的动态变化过程。二、Z计分模型和F分数模型
1968年,美国学者奥特曼(Altman)采用多变量研究上市公司财务状况,经过实证分析得出Z计分模型。该模型采用五个指标从企业的运营能力、偿债能力、获利能力、资产利用效率、企业财务结构五个方面综合反映企业的财务状况。因其有很好的预测效果,这一模式被广泛应用于预测企业财务危机。Z计分模型如下:
龙源期刊网http://www.qikan.com.cnZ=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中:X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产;X2=期末留存收益/期末总资产;X3=息税前利润/期末总资产;X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债;X5=本期销售收入/总资产。当Z值小于1.81时,说明财务危机随着Z值的减小而增加,企业存在很大的破产风险;当Z值大于2.675时,说明企业财务危机随着Z值的增大而降低,表明企业财务状况良好;当Z值处于1.81到2.675之间时,则无法准确作出判断,表明企业的财务状况不明朗、不稳定,处于灰色区域。
虽然Z计分模型应用广泛,但也存在着缺陷。首先它是基于美国上市公司为样本得出的模型,具有较强的地域性,对于中国上市公司财务状况预测的准确程度有待商榷。其次这一模式没有考虑现金流量等因素,而现金流量对企业的财务状况有着重大影响。多年来学者们对Z计分模型也作了不断地研究和改进,1996年我国学者周守华、王平、杨济华在Z计分模型的基础上,添加现金流量因素,以我国上市公司为样本进行实证分析,提出F分数模型,经过实证检验该模型对于财务危机预测同样有着较高的准确率。F分数模型公式为:
F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中:X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产;X2=期末留存收益/期末总资产;X3=(税后纯收益+折旧)/平均总负债;X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债;X5=(税后纯收益+利息+折旧)/平均总资产。F分数模型的临界数值为0.0274,当F数值低于临界数值时,则表明此公司存在财务风险,被预测为破产公司;当F数值高于临界数值时,则表明此公司不存在财务风险,被预测为可继续生存公司;当F数值在-0.0501(含)到0.1049(含)之间时,将无法预测企业财务状况,需要结合其他信息进一步分析才能得到最终的结论。
三、应用Z计分模型和F分数模型分析雨润食品财务状况(一)数据准备与模型数值计算
雨润食品2011年~2016年相关财务数据如表1所示,此表是根据雨润食品披露的财务报表、公告等资料整理得到。其中,期末股价是根据同花顺股票软件的雨润食品年线图年平均股价换算而来。
从2011至2016年Z数值全部小于1.81,从2011至2014年Z值持续下降,尤其2013、