一、 企业背景

（一）东风汽车公司简介

东风汽车公司是中国四大汽车集团之一，中国品牌500强，总部位于华中地区最大城市武汉，其前身是1969年始建于湖北十堰的“第二汽车制造厂”，经过四十多年的建设，已陆续建成了十堰（主要以中、重型商用车、零部件、汽车装备事业为主）、襄阳（以轻型商用车、乘用车为主）、武汉（以乘用车为主）、广州（以乘用车为主）四大基地。除此之外，还在上海、广西柳州、江苏盐城、四川南充、河南郑州、新疆乌鲁木齐、辽宁朝阳、浙江杭州、云南昆明等地设有分支企业。

（二）价值驱动因素

2010年以来，东风股份紧抓市场机遇分析和“汽车下乡”政策效应，深入推进网络下沉，从2009年3月到2010年9月已累计新增网点427家，新网点累计提车2.4万辆。在网点效应逐步显现的同时，各营销单元也紧紧盯住市场变化和需求。调查结果显示，公司在产品和服务质量、顾客满意度和忠诚度、运营效率、当前财务绩效四个因素，不管在什么用途下，都获得了60%以上的认可度。

（三）竞争优势分析

1、东风系列轻型商用车，产销量处于行业第二。公司持有50%股份的东风康明发动机有限公司，技术上与欧美同步，是中国目前最大的中重型动力生产基地。

2、公司持有50%股份的郑州日产汽车有限公司为目前中国最大的高端皮卡生产基地。公司持有90%股份的东风襄阳旅行车有限公司，生产销售客车底盘及系列客车，其中，客车底盘销量位居国内行业第一。

（四）生产经营特征及授信风险

1、供应

本公司所用主要原材料为钢材、炉非材料、 有色原料、有色材、造型材、油化材料等, 原材料占制造成本的15％。目前, 本公司所用的主要原材料国内市场供应充足。但有部分宽系列、超深冲薄板、部分弹簧钢、 冷墩钢、无缝钢管、 有缝钢管在国内供货紧张时需靠进口补充。

2、生产

本公司生产经营所需的能源主要为燃料、焦炭、 水电、蒸汽、煤气等,除燃料、 焦炭外均由东风汽车公司供应,目前动能供应充足。 但是蒸汽生产能力已接近满负荷,若不扩建, 将可能无法完全满足轻型车厂扩大生产能力的需要。本公司所生产的轻型车、 发动机均根据市场行情自主定价。

3、销售

目前, 本公司生产的柴油发动机主要销售给东风汽车公司装车;生产的轻型车, 主要通过东风汽车公司销售系统销售; 而生产轻型车和发动机所需的零部件也有相当部分由东风汽车公司提供, 由此也形成了本公司对东风汽车公司的依赖, 不排除因东风汽车公司的发展速度与本公司不同步而制约本公司发展的可能。

二、宏观与行业分析

（一）东风汽车公司宏观经济环境分析

1、经济因素

（1）汽车市场持续“微增长”，行业竞争日趋激烈。

（2）由于石油价格的持续上涨，使汽车销售量有一定减少

（3）逐渐开放的汽车服务贸易，利于国内汽车服务贸易业的技术提升和健全管理模式

2、技术因素

（1）采用“1+3”的技术发展模式、“1+4”的研发体系和“1+5”的企业自主创新能力成长策略。

（2）在传统汽车的性能指标上继续提升，进一步优化技术。

（3）运用信息技术和智能化技术、能源技术和环保技术、低成本和低碳技术

（4）坚持自主开放、借用平台、联合开发、品牌借力和供应链协同。

3、政治法律因素

（1）《汽车产业发展政策》、《汽车贸易政策》、《汽车品牌销售管理实施办法》、《家用汽车产品修理，更换，退货责任规定》。

（2）2015年中国车市的新政：国四排放标准全面实施、《汽车品牌销售管理办法》、《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》、《关于征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见》、《车辆购置税征收管理办法》、《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》。

4、社会文化因素

（1）年轻的消费阶层崛起，带动汽车市场的年轻化设计风潮。

（2）面对国内的消费差异，商务车型和经济型车型成为主要供货。

（3）环保理念逐渐成为汽车创新的突破点，消费者更倾向于环保、安全、节能的品牌。

（二）行业竞争能力分析

1、汽车市场结构分析

（1）市场集中度

根据贝恩对产业的垄断和竞争程度的划分，1998年后中国汽车市场依次经历了竞争型市场结构、低集中寡占型市场结构、中下集中寡占型市场结构。中国汽车产业市场结构属于寡占型，但与汽车产业发达的国家相比，中国的汽车产业具有不规模经济性，中国汽车产业市场集中度偏低。随着经济全球化程度深化、中外汽车生产集团的激烈竞争，中国汽车产业市场集中度会有所改变，呈现出提高的趋势。

（2）进入和退出壁垒

中国汽车产业合资品牌轿车利用外资和核心技术，加以运用中国廉价原材料和劳动力，能通过较低的成本实现较大的市场份额。而新进入的企业和自主研发品牌轿车在资金、技术方面有逊于强大的竞争对手，生存压力明显。

2、东风汽车盈利能力分析

（1）现有企业之间的竞争

目前, 国内主要轻型车生产厂家几乎都在发展轻型车系列中的某一类或几类产品, 其产品都注重向高中低档全方位发展,近几年来, 虽然生产集中度有所提高,但主要生产厂家之间的竞争更为激烈, 近几年成长起来的农用车也会在一定程度上加剧轻型车市场的竞争。

（2）替代产品的威胁

本公司的主导产品为“东风”系列轻型车和康明斯B系列柴油发动机。 轻型车的产品设计与制造工艺广泛采用了国内外新技术、新装备、新工艺、新材料，在国内均处于技术领先水平。但是, 近几年来国内同行业一些厂家也正在积极招商引资,引进更先进的产品和技术。 如果不注重提高产品技术含量并及时更新换代,不排除有技术落伍的可能。

（3）潜在竞争者的威胁

比亚迪，特斯拉等辛耕园汽车的兴起，在生产能力和市场占有率方面的要求，这必然会引起与东风公司现有产业的竞争。使产品的价格销量受到影响。替代品往往由高盈利行业提供，表现出新的优势，从而限制了企业所在行业的产品价格，抑制了行业利润水平。

（4）供应商的议价能力

供方主要通过其提高投入要素价格与降低单位价值质量的能力，来影响行业中现有企业的盈利能力与产品竞争力。供方力量的强弱主要取决于他们所提供给买主的是什么投入要素，当供方所提供的投入要素其价值构成了买主产品总成本的较大比例、对买主产品生产过程非常重要、或者严重影响买主产品的质量时，供方对于买主的潜在讨价还价力量就大大增强。

（5）采购商的议价能力

东风汽车公司的年常量逐步增长，对于原材料的采购量需求越来越大，但同事竞争企业也不短的增加；东风汽车公司在中国汽车制造业具有非常大的市场影响力并且对于汽车制造业的市场信息有着长期的科学的高质量的调查研究。因此，东风公司在采购方的议价能力方面具有巨大优势。

二、财务分析

（一）资产质量分析

1、资产负债表的整体审视

资产负债简表

单位：万元 币种：人民币

具体分析：

（1）财务结构

东风汽车公司的资产比例中，流动资产与流动负债比率近似0.8的持比增长，而非流动资产近似是流动资产的5倍。说明东风汽车公司的财务结构是保守型结构，其经营杠杆过高，而且长期资产占比过重，资金成本高，存在潜在的营业风险。

（2）财务变化

单位：万元 币种：人民币

从近年来的对比，流动资产、长期投资、无形资产都有降低，而固定资产、长期负债、所有者权益都有所上升，说明该公司的企业生产规模较前年有所降低，却在长期负债上作出明显的减少，整体降低了公司的营运风险。

（二）资产结构分析

单位：万元 币种：人民币

从表上看，公司的应收票据、应收账款、其他应收款、流动资产、非流动资产等都保持在稳定的水平，财务风险控制在稳定的承受范围，但明显由于整体数据都太过稳定，反而呈现出企业近年来的营运过于保守，市场占比易出现下滑趋势。

1、资产利用效率分析

从上表看出，企业的资产周转率、固定资产周转率和应收账款周转率都呈现下滑趋势说明企业对资产的使用效率和投资方面存在了问题，也会影响企业的资金状况，反映企业的营运能力下滑，收益减少。

（三）盈利质量分析

东风汽车公司现金流量表

单位：万元 币种：人民币

1、收入质量分析

根据近四年的数据分析，东风汽车公司的总营业收入、利润总额都呈现下降趋势，虽然公司的净利润呈现上涨趋势，但不稳定，毛利率也较同行业偏低，建议企业对经营状况作出相应的对策。

2、毛利率分析

东风汽车公司毛利率

从表中看出，东风汽车公司自四年来毛利率呈上升趋势，以毛利率来衡量公司的利润质量，虽然毛利率逐年增加，但整体比例在13%左右，相较同行业而言，利率偏低。

（四）现金流量分析

单位：万元 币种：人民币

1、收入质量分析

根据近四年的数据分析，东风汽车公司的销售净利率和现金流量比率都逐步提高，其中在经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额整体分析，呈现上升趋势，但略不稳定。预计2016年的未来收益也将持续走高，但对现金流量的管理应更加统筹协调。

（五）偿债能力分析

1、短期负债能力分析

东风汽车公司短期负债能力指标计算表

单位：万元 币种：人民币

流动比率越高，企业偿还流动负债的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。根据西方的经验流动比率在2左右比较合适。该公司流动比率在1附近波动，说明公司偿债能力一般，但不排除存货积压或滞销的可能。管理者必须综合考虑各方面因素，确定流动比率的数值准确。

速动比率一般为1比较适合，东风公司的速动比率在2014年已经达到1.08，比较正常。不过应收账款的变现能力会影响速动比率的可信度。管理者应该保持现有的制度。

经营现金流量比率从动态角度反映本期经营活动产生的现金流量净额偿付流动负债的能力，使用时要考虑未来年度现金流量的变动因素。

由表分析得出2012年流动比率才是最低值，但东风公司的偿债能力还不错。速动比率在上下小幅度波动。2012到2014年的现金比率持续上升，并且2015年经营现金流量比率大幅度的升高了，总体上，东风公司的短期偿债能力还不错。

（二）长期负债能力分析

东风汽车公司长期负债能力指标计算表

单位：万元 币种：人民币

站在企业管理者的立场，既要考虑企业的盈利，也要顾及企业承担的风险。表中东风公司的资产总额、有形净资产、所有者权益均逐年走高，说明企业规模和经济建设在逐渐扩大，企业呈现上升趋势。另一方面资产负债率先上升后下降，且比率小于1，企业偿还能力稳定。同时企业的长期负债率也趋于降低，说明企业的对短期借入资金依赖度的降低。

四、前景预测

（一）未来宏观环境分析

1、国内经济政策

2016年行业变革大幕将拉起,拥抱汽车四化。未来五到十年将是汽车行业发生大变革的时期,2016年更是非常重要的一年,随之而来将催生很多投资机会。汽车四化(电动化、电商化、智能化、共享化)将是未来长期的投资方向。2016年核心思路仍然是汽车四化,挖掘板块机会,并关注自下而上的并购机会。

2、国际环境潮流

新能源汽车产业的快速增长已然贯穿2015年全年。随着产业链的发展由上至下拓展，环保产业势必在2016年呈现良好的增长态势，2016年对新能源汽车产业而言依然是主流趋势。

（二）行业景气度分析

预计2016年汽车行业复苏。行业驱动因素偏正面,行业景气度回升。宏观经济驱动因素总体偏负面,但被强刺激政策冲淡u 市场格局:购置税减半政策刺激小排量汽车需求,自主品牌是主要受益者,市场份额上升。

（三）企业战略分析

1、海外市场青睐“阵地战”。东风公司希望推出汽车出口的“阵地战”，在国际市场中有中长期的网络建议和本土化发展

2、酝酿“大中国”品牌，裕隆汽车和东风汽车签署了合作协议，此次合作双方旨在调动中华文化，创建一个让世人拭目以待的“大中国”品牌。

3、调整结构协调共赢，快速适应市场变化。